人福醫藥：安全套里還裝著23億商譽雷

2019-02-23 花朵財經點擊：次

　　物的旋風，有給股民發芝麻乳的，有送龜苓膏的，有發景區門票的，人福醫藥雖然沒有趕在最前頭，但送的東西應該是實用性最高，讓股民在避孕套、感冒藥和艾滋病自檢試劑里面“三選一”。

　　沒想到五年過后，人福醫藥又來蹭“商譽減值”的熱點了。1月29日晚間，預計2018年度虧損22億元至27億，主要原因是經過減值測試，公司擬計提商譽減值損失以及無形資產減值損失合計約30億元。

　　花朵君細數人福醫藥最近幾年高溢價買進來的資產，腦海里想起了一句古話：常在河邊走，哪有不濕鞋。同時也為人福醫藥感到一絲絲惋惜，30億資產憑空消失，得賣多少個杰士邦才補得回來?

　　計生行業的老司機

　　人福醫藥年關爆雷，既有些出乎意料，也有些情理之中。花朵君掃了一眼人福醫藥的榮譽榜：湖北省第一家上市的民營高科技企業、中國醫藥工業百強、2017年財富中國500強第472位、中國制造業500強第297位。就在兩年前，還擠進了主板上市公司價值百強，排名三十。

　　人福醫藥屬于年少成名，1993年成立，四年后便成功在上交所上市，掃一眼上證公司里人福醫藥三個零的代碼、第79順位的排名就略知一二。人福醫藥的董事長叫王學海，1974年生，31歲當上人福醫藥董事長，一度創下A股最年輕董事長的記錄。

　　要不咋說王董事長時運好呢，放在今天，31歲不僅拿不到最年輕名頭，恐怕會被列入“保溫杯泡枸杞”的中年人名單。

　　人福醫藥剛上市時主要從事精細化工產業，經過幾年產業結構調整，初步形成以生物醫藥工程、生殖健康(含高新計生產品)及環保產品為主、房地產開發、三高農業為輔的產業布局。而在生殖健康業務里，就包括后來被國人熟知的“杰士邦”安全套。

　　說起人福醫藥和杰士邦，也有一段可以寫進教科書的營銷案例。

　　1998年10月，杰士邦大膽地在廣州市80輛公共汽車上做了一個廣告——“無憂無慮的愛”。但由于彼時在國人眼中，安全套尚是令人難以啟齒的邊緣產品，33天后，這個廣告就被工商部門發文要求撤下。

　　但撤下的同時，也引發了媒體大討論——安全套究竟可不可以做廣告，杰士邦廣告被撤下，卻成了大贏家。

　　所以說，人福醫藥才是真正的“老司機”啊，還是“公交車司機”。

　　但這老司機打1997年上市以來，主營業務不斷更換，貪多嚼不爛，不僅沒有在一個領域里做大做強，反而還面臨著資金鏈斷層。為了現金流，壯士唯有斷腕，“老司機”也不得不把杰士邦給剝離了。雖然后者每年凈盈利2千萬，還持續保持著35%的增長。

　　杰士邦最終還是作價1.37億元把70%的股權賣給了澳洲安思爾公司，那一天，剛好是2006年的情人節。隨后在2012年，人福醫藥全面退出安全套業務。

　　2017年又重新購回杰士邦安全套業務和其全球所有的兩性健康業務。收購完成后，人福醫藥成為全球安全套市場的第二大企業。

　　從剝離到回歸，杰士邦經歷了11年的時間，已不復當年青春的模樣，雄風早就不在了，安全套市場上，也出現了更多的年輕競爭者，這導致的結果就是，人福醫藥目前的收入架構中，杰士邦貢獻的利潤非常少。

　　花朵君注意到，2018年上半年，人福醫藥的營業收入為88.38億元，凈利潤5.01億元，但對應的增速是28.80%和33.51%。放在2018年全球經濟疲軟、資本市場哀鴻遍野的大環境來看，人福醫藥的這份半年報實在振奮人心。

　　但不可忽視的一個事實是，同期，運營杰士邦等多個安全套品牌的母體公司樂福斯集團營業收入7.52億元，凈利潤1529萬元，比人福醫藥其他業務板塊遜色。

　　到了三季度，人福醫藥背后的財務黑洞就在隱隱發酵。數據顯示，2018年前9個月營業收入為135.38億元，凈利潤6.48億元，同比下滑66.57%。根據以上數據計算可知，人福醫藥在去年第三季度盈利1.47億元，遠低于2017年同期的近16個億。

　　根據人福醫藥的公告解釋，情況看起來還不錯，人福公告解釋說，2017年這個時候，賣了一家公司，賺了15億，這屬于非經常性損益，2018年這個時候沒賣公司，因此，對比下滑嚴重。

　　但人福醫藥沒有提及的是另一數據——即使扣除這部分，即扣除非經常性損益，同比也下滑了14.12%。

　　人福醫藥遭遇了什么?莫非，二胎概念之下，“計生概念股”沒有市場了?

　　EPIC的商譽減值后還有杰士邦

　　杰士邦雖然不能給人福醫藥賺什么錢，但卻讓它在資本市場很耀眼，至少中國龐大的股民群體都知道“計生概念股”人福醫藥。

　　但離開了杰士邦那么多年，二者于2017年重修舊好，如今的杰士邦已經“兜”不住人福醫藥的商譽風險——經過多年收購投資，截至2018年上半年底，人福醫藥商譽高達66.15億元。

　　其中，人福醫藥于2016年5月底以5.5億美元收購了Epic Pharma，LLC和Epic RE Holdco，LLC100%的股權，公司當年確認商譽為人民幣27.76億元。

　　近日，人福醫藥稱，2018年因市場供需發生變化，Epic Pharma公司主要產品熊去氧膽酸膠囊的價格自2018年4月起開始下降，截至2018年底降幅達80%，導致該公司2018年度銷售收入、毛利率、凈利潤等經營業績大幅下降，2018年末對Epic Pharma公司和RE Holdco公司形成的商譽進行減值測試，最終確認全額計提商譽減值損失，即合計27.76億元。

　　讓花朵君感到詫異的是，收購當年，人福醫藥可以算是非常大膽了。首先，人福醫藥沒有聘請第三方機構對交易標的進行評估;再者，人福醫藥也沒有跟原始股東簽署任何業績承諾補償協議。

　　恰如其1998年時在廣州公交車上刊登的廣告語，人福醫藥如此放心、大膽“無憂無慮地愛”，現如今，所有的苦水也只能往自己肚子里咽了。

　　哲人說，人不能兩次踏進同一條河流，引申出來，我們也經常聽到，不要再同一個坑里跌倒兩次，但已經來不及了，人福醫藥在兩次踏入同一次河流后，才發現這水有毒。

　　花朵君查詢發現，收購杰士邦時，人福醫藥也沒有和交易對手有業績承諾相關協議。