戴爾私有化（騰訊科技配圖）
騰訊科技訊（童云）北京時(shí)間2月7日消息，《財(cái)富》雜志網(wǎng)絡(luò)版周二刊載文章稱，通過(guò)將戴爾公司私有化的方式，公司創(chuàng)始人邁克爾·戴爾和私募股權(quán)投資公司銀湖將會(huì)擁有更大的自主權(quán)，原因是他們將不必非要讓華爾街投資者感到滿意。但文章指出，戴爾公司在振興之路上取得重大進(jìn)展的可能性不是很大，這家公司需要在一兩年時(shí)間里進(jìn)行創(chuàng)新，以迅速實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。
以下是這篇文章的全文：
擺在戴爾公司前面的路不是沒(méi)人走過(guò)。以公司創(chuàng)始人邁克爾·戴爾（Michael Dell）為首的投資者團(tuán)體計(jì)劃通過(guò)一項(xiàng)244億美元的交易將這家公司私有化；在一切運(yùn)作良好的情況下，這項(xiàng)交易將允許他們?cè)诓幻媾R來(lái)自于華爾街的壓力的情況下設(shè)法振興這家公司。這是杠桿收購(gòu)交易過(guò)后的標(biāo)準(zhǔn)策略之一，而戴爾的私有化交易是規(guī)模最大的杠桿收購(gòu)交易之一。不過(guò)，從許多曾經(jīng)歷過(guò)這一程序的公司的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，成功是遠(yuǎn)離標(biāo)準(zhǔn)的。
有許多公司都取得了繁榮的發(fā)展，如磁盤驅(qū)動(dòng)器生產(chǎn)商希捷科技、天然氣管道公司Kinder Morgan和已經(jīng)被谷歌(微博)收購(gòu)的網(wǎng)絡(luò)廣告公司DoubleClick。但與此同時(shí)，也有許多公司陷入了困境或是破產(chǎn)，其中包括酒店運(yùn)營(yíng)商Extended Stay America以及報(bào)紙連鎖運(yùn)營(yíng)商論壇公司（Tribune Company）等。“結(jié)果好壞參半。”芝加哥大學(xué)的企業(yè)家精神和財(cái)政學(xué)教授史蒂文·凱普蘭（Steven N. Kaplan）說(shuō)道。
振興一家陷入困境的公司當(dāng)然是件困難的事情，無(wú)論這家公司的所有權(quán)歸屬如何。關(guān)閉或出售旗下部門、裁減員工和管理層變動(dòng)，這些都會(huì)是典型的措施。但是，杠桿收購(gòu)交易會(huì)讓背負(fù)著債務(wù)的公司帶來(lái)額外的負(fù)擔(dān)。如果一家公司的業(yè)務(wù)遭遇始料未及的羈絆，那么對(duì)這家公司來(lái)說(shuō)，想要一邊支付債務(wù)利息，同時(shí)還要維持常規(guī)的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)，那么就會(huì)是一件令人煩惱的事情。
戴爾公司的問(wèn)題是，這家公司的個(gè)人電腦業(yè)務(wù)正在萎縮，原因是客戶正日益轉(zhuǎn)向從其他制造商那里購(gòu)買個(gè)人電腦，或者是購(gòu)買智能手機(jī)和平板電腦。作為一種替代方案，這家公司正嘗試把重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到企業(yè)服務(wù)和云計(jì)算領(lǐng)域，這與IBM所采取的措施十分相似。但是，這種過(guò)渡的進(jìn)程十分緩慢。分析師日益懷疑的問(wèn)題是，這種策略是否行得通。
在戴爾公司的杠桿收購(gòu)交易中，邁克爾·戴爾和私募股權(quán)投資公司銀湖將取得完全的控制權(quán)，這個(gè)投資者團(tuán)體尚未披露有關(guān)未來(lái)將采取什么措施的任何細(xì)節(jié)。但根據(jù)市場(chǎng)的廣泛預(yù)期，他們將會(huì)采取更加激進(jìn)的措施來(lái)讓戴爾公司實(shí)現(xiàn)復(fù)興。通過(guò)將公司私有化的方式，他們將會(huì)擁有更大的自主權(quán)，原因是他們將不必非要讓華爾街投資者感到滿意，而投資者不可避免地會(huì)把關(guān)注焦點(diǎn)放在短期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)上。“市場(chǎng)上有許多資金非常充足的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。”斯坦福大學(xué)商學(xué)院的教授大衛(wèi)·拉克爾（David Larcker）在談及戴爾公司及其作為私人公司來(lái)實(shí)現(xiàn)復(fù)興的前景時(shí)說(shuō)道。“我不認(rèn)為（戴爾的私有化交易）會(huì)是一個(gè)‘大灌籃’。”
最近幾年以來(lái)，私有化的上市公司數(shù)量一直都在減少。在經(jīng)濟(jì)衰退周期過(guò)后，銀行融資的缺乏讓公司借入必要的現(xiàn)金變得困難，尤其對(duì)大規(guī)模并購(gòu)交易來(lái)說(shuō)更是如此。每一項(xiàng)杠桿收購(gòu)交易的具體情況都是獨(dú)一無(wú)二的——無(wú)論在哪個(gè)時(shí)代中都是如此——這意味著很難對(duì)所有杠桿收購(gòu)交易作出一個(gè)概括。但有一點(diǎn)很明顯，那就是這些交易的結(jié)果會(huì)在很大程度上有所不同。
舉例來(lái)說(shuō)，Hellman & Friedman和JMI Equity這兩家私募股權(quán)投資公司在2005年以11億美元的價(jià)格收購(gòu)了DoubleClick。這家公司是互聯(lián)網(wǎng)初期的成功企業(yè)之一，但在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以后喪失了增長(zhǎng)動(dòng)量。這兩家私募股權(quán)投資公司將DoubleClick私有化，出售了一些資產(chǎn)，振興了其核心廣告市場(chǎng)業(yè)務(wù)；三年以后，這兩家公司以31億美元的價(jià)格將DoubleClick的核心業(yè)務(wù)出售給了谷歌，意味著它們?cè)谶@一私有化程序中獲得了重大的回報(bào)。
但在另一方面，全球最大賭場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商之一哈拉斯娛樂(lè)公司（Harrah's Entertainment）則可以作為杠桿收購(gòu)交易搞砸了的個(gè)案研究。在2006年，阿波羅全球管理公司（Apollo Global Management）和德克薩斯太平洋集團(tuán)（Texas Pacific Group）這兩家私募股權(quán)投資公司以將近276億美元的價(jià)格收購(gòu)了這家賭場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商；而在不久以后，經(jīng)濟(jì)和旅游業(yè)都陷入了困境。在私有化以后，這家公司仍舊面臨著重大的債務(wù)壓力；隨后，這家公司已經(jīng)被更名為Cesar's Entertainment。
從很多方面來(lái)說(shuō)，戴爾公司的杠桿收購(gòu)交易都將與其他大多數(shù)公司有所不同。首先，這項(xiàng)交易的牽頭者是公司創(chuàng)始人邁克爾·戴爾，這位超級(jí)富豪計(jì)劃將自己的7億美元資金投入這家公司；如果有必要的話，他還可能會(huì)投入更多資金。此外，微軟也將向戴爾公司提供20億美元貸款，前者依靠戴爾公司的客戶來(lái)作為一種重要的軟件銷售渠道。如果戴爾不能按照預(yù)定日期償還貸款，那么來(lái)自微軟的貸款可能會(huì)比銀行貸款要更加靈活（與此同時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)微軟此舉所作出的回應(yīng)則相當(dāng)不同）。
在科技行業(yè)的杠桿收購(gòu)交易中，戴爾公司的合作伙伴銀湖擁有漫長(zhǎng)的過(guò)往記錄。銀湖曾負(fù)責(zé)處理希捷科技以及在線電話服務(wù)Skype和企業(yè)電信公司Avaya的私有化交易。從傳統(tǒng)上來(lái)說(shuō)，私募股權(quán)投資公司一直都在以擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流的公司——目的是更好地償還債務(wù)——以及酒店、航空公司和零售公司等實(shí)體資產(chǎn)為收購(gòu)目標(biāo)，原因是這些資產(chǎn)能被用作擔(dān)保品，或是容易出售。但在過(guò)去十年時(shí)間里，私募股權(quán)投資公司已經(jīng)把科技公司加入了收購(gòu)目標(biāo)中。
對(duì)杠桿收購(gòu)交易的投資者來(lái)說(shuō)，最終的回報(bào)是首先振興一家公司，然后讓其重新上市；這樣做能讓它們兌現(xiàn)，而且回報(bào)應(yīng)該會(huì)遠(yuǎn)高于初步投資。加利福尼亞大學(xué)伯利克分校的會(huì)計(jì)學(xué)教授瑪利亞·南道夫（Maria Nondorf）表示，戴爾公司在振興之路上取得重大進(jìn)展的可能性不是很大；而如果不能成功復(fù)興，那么這家公司就會(huì)在趕上許多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的問(wèn)題上遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，退出投資并獲得回報(bào)很可能需要五年到七年時(shí)間。
“他們需要迅速實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，最多只能花一年或兩年時(shí)間。”南道夫解釋道。“這家公司將不得不進(jìn)行一些創(chuàng)新，以便做到一些IBM等公司尚未去做的事情。”
