8.1億的對價，對應2012年凈利潤PE為14倍，此次收購給股東帶來的利益并不比單獨上市少

理財周報記者 田小蕾/北京報道

掌趣科技(300315.SZ)的一紙收購草案，宣布當網先鋒徹底放棄了上市之夢。

2月5日，掌趣科技發布公告，擬通過“股權+現金”的方式購買動網先鋒100%股權，收購總對價為8.1億元。

此前，動網先鋒相關負責人曾多次表示“上市”是其重要目標，只不過一級市場的慘淡令不少企業望而卻步。

其實2012年9月29日就曾有人爆料，掌趣科技有意收購頁游公司動網先鋒，估價超十億，但動網先鋒CEO宋海波隨即便向媒體否認。

宋海波或許在等待更好的時機，據掌趣科技的資產評估報告，2012年動網先鋒達到業績頂峰，實現凈利潤5841萬元，這能讓他更有資本賣出一個好價錢。

8.1億元的對價，相對于2012年的凈利潤，PE為14倍，甚至有業內人士認為，此次被收購給股東帶來的利益并不比單獨上市少。

而掌趣科技也可以借此實現收入結構的轉型。

收購草案公布后，掌趣科技連續三日一字漲停。截至2013年2月22日，收盤于33.35元/股，較草案前漲了45.89%。

王貴青等四股東26倍回報

在交易前，動網先鋒共有10名股東，分別是宋海波、廣州聯動、廣州肯瑞、王貴青、李銳、李智超、張潔、澄邁銳杰、陳嘉慶及韓常春，分別持股25%、21.6%、18%、14.4%、10%、4.05%、3%、1.95%、1%、1%。

據理財周報記者統計，上述10名股東在動網先鋒身上股權投入成本合計為2478.87萬元，現在以8.1億的價格賣出，較成本相當于升值了7.85億元。

其中，王貴青、李智超、廣州聯動、廣州肯瑞選擇變現退出、入袋為安。他們合計所持動網先鋒58.05%股權，對價為3.15元現金，分三期獲得。

根據理財周報計算，這4名股東的持有動網先鋒的成本合計為1203.87萬元，如果成功退出，平均投資回報達26倍。

其中，廣州聯動和廣州肯瑞在動網先鋒已分別潛伏近3年半和2年半。2009年9月1日，廣州聯動入場，平價受讓300萬元出資。2010年10月26日，廣州肯瑞以647.62萬元的代價獲得250萬元的出資。按出資額占上述4名股東合計持有的動網先鋒出資額的比例，廣州聯動和廣州肯瑞分別攬得11721萬元、9467萬元，分別凈賺1.14億元、9119.83萬元。

一位跟蹤掌趣科技的分析師指出：“3.15億元收購王貴青等4人所持的58.05%的股權，對應2013-2015年收購PE分別為7倍、6倍、5倍，估值偏低，不過可以滿足快速退出的需求。”

宋海波收益率59倍，吳萌錯失4000萬

而賺錢更多的是愿意做出業績承諾、承擔對賭風險的剩余6名股東，也是動網先鋒的核心骨干。

動網先鋒股東承諾2013年、2014年、2015年實現的凈利潤分別不低于7485萬、9343萬、11237萬元，如果業績未達到承諾，除補償未完成凈利潤之外，還需要按照利潤差額占2013年-2015年利潤的比例退回收購金額。

因此掌趣科技讓這6名股東充分享受了估值溢價。他們合計持有動網先鋒41.95%股權，收購對價為4.95 億元，其中現金支付2.47億元，其余2.47億元通過1100萬股股份支付，發行價23.25元，對應2013-2015年收購PE分別為16倍、13倍、10倍。

作為董事長兼CEO的宋海波獲利規模也最高。根據理財周報統計，宋海波最終持有動網先鋒25%股權的成本為564.58萬元。交易后，他將獲得現金價款1.47億元，這部分就讓他凈賺1.4億元。同時，他還將獲得掌趣科技633.97萬股股份，截至2013年2月21日，掌趣科技收盤于33.5元/股，宋海波賬面市值達2.1億元。兩部分相加，宋海波賬面浮盈共3.5億元，投資回報59倍。

而資金回報最快的當屬張潔、澄邁銳杰、陳嘉慶，他們是在2012年11月、12月以平價受讓的方式合計獲得5.95%股權，共花費82.63萬元。不算收購后股權帶來的溢價，三位股東可獲得3503萬元現金對價，凈賺3448萬元。

而原動網先鋒鐵三角之一的“85后”吳萌則與4000萬財富擦身而過。2012年1月，將104.86萬出資額以350萬元轉讓給宋海波，賺得245.14萬元后從動網先鋒離職。如果吳萌尚未離職，即使不算股份帶來的浮盈，吳萌也應獲得現金對價4445萬元，凈賺4340萬元，比當時賣掉股權多賺4090萬元。

據了解，目前吳萌已加入巨人網絡任副總裁，負責網頁游戲。

高PE收購低PE，掌趣謀轉型

對于SP功能機出身的掌趣來說，已經到了不得不轉型的時候。

業內人士王先生向理財周報記者表示，近兩年功能機以5%-10%的速度下滑，而掌趣想要進行收入結構的轉型無非有三個方向：一是向智能機方向轉，掌趣在自己做的同時也在收購一些小的智能機團隊，但單一一款游戲的量還未能做出成績支持轉型成功；二是往端游方向轉，但這塊市場幾乎被網易、騰訊、盛大、完美等公司壟斷，所剩空間無幾；三是往頁游方向轉，頁游近今年保持46%的增速，且集中程度不大，而動網先鋒在頁游方面有優秀的團隊研發能力和多年的網頁游戲開放經驗，剛好能支持其轉型。

另有業內人士黃先生指出，此次收購掌趣可謂花費“高價”。據公告披露，動網先鋒在2011年和2012年的營業收入分別為8360萬元和1.52億元，凈利潤為1447.4萬元和5661.3萬元。按照收購價格計算，其市盈率約為14.3倍，高于巨人網絡、完美世界等海外上市的老牌端游公司估值。

但長江證券一名分析師在研報中指出，與博瑞收購漫游谷9倍PE相比，掌趣給出的價格稍貴，但博瑞與漫游谷的對賭條件較為寬松，掌趣與動網先鋒的業績對賭條款較為苛刻，并且此次收購的價格低于2012年同行業內幾次收購的平均值，估值較為合理。

而黃先生擔心的是動網究竟能不能實現業績承諾。“行業的風險所在由于產品生命周期較短、好玩家接受度存在極大的不確定性，好的游戲生命周期有18個月，一般也就6個月，網游類企業的業績存在巨大波動的風險。”

不過王先生認為，動網先鋒股東既敢答應如此苛刻的對賭條件，說明其實現承諾利潤的問題不大。