騰訊科技訊（林靖東）北京時間2月27日消息，Twitter最近在黑石集團的一項股票投資交易中的估值達到90億美元，《華爾街日報》分析師丹尼斯伯爾曼（Dennis Berman）隨后撰寫了一篇分析文章認為，Twitter的估值實際上在100億美元左右，美國著名科技網站TheNextWeb今日刊登署名為艾力克斯威爾海姆（Alex Wilhelm）的評論文章，對伯爾曼的分析文章進行批駁，認為他的分析缺乏事實依據，因此結論是站不住腳的。

威爾海姆的評論文章如下：

微博網站Twitter最近在黑石集團的一項股票投資交易中的估值達到90億美元。這個估值合理嗎？如果合理的話，它是如何計算出來的呢？

《華爾街日報》分析師丹尼斯伯爾曼（Dennis Berman）最近撰寫了一篇分析文章認為，那個估值是合理的。實際上他認為Twitter的估值應該在100億美元左右。我們核實了伯爾曼在分析計算Twitter估值時使用的數據，發現那些數據缺乏事實依據，因此他的結論是站不住腳的。

鑒于上述理由，伯爾曼開篇所說的話就是胡說八道了。他說：“上周我花了一周的時間去證明Twitter不值100億美元，但是事實上它確實值那個價。”

伯爾曼的分析毫無事實依據，充斥著臆測猜想。下面我們就來逐段分析，看他是如何通過錯誤的論據得出最后的結論的。

基礎事實

下面我們開始看，伯爾曼開篇是這樣說的：“最近幾周，這家運營了7年的公司完成了一次私下股票交易，它在那項交易中的估值約為90億美元。也有人認為它的估值超過了100億美元。由于Twitter保持盈利的時間只有3年，主要通過向廣告客戶銷售‘受贊助的內容’來獲利，因此這樣的成績是相當可貴的。現在，Twitter的活躍用戶總數已經超過2億人。”

90億美元這個數據是事實，2億活躍用戶這個數據也是事實。

我們繼續看下去，伯爾曼接著寫道：“廣告數據研究公司eMarketer估計Twitter 2014年的營收將達到8.08億美元，但是風險投資社區認為到時候Twitter的營收將超過10億美元。實際上，eMarketer很快就要上調它的預測數據了，但它沒有透露會上調多少。”

這里我們必須抱著相信的態度來對待。8.08億美元和10億美元這兩個數據都是預測的，它們可以說是評估Twitter價值的核心內容，Twitter沒有公布它目前的營收，未來的營收還沒有發生。

伯爾曼繼續寫道：“如果用各項標準來衡量它現在的財務數據，Twitter的估值是達不到100億美元的。但是現在，那個影響并不大。”

伯爾曼的這個論斷太有趣了，因為他之前直接暗示過Twitter的估值是100億美元，還記得他在“但是事實上它確實值那個價”之前所說的話嗎？或許他的意思是Twitter的估值將在未來的某個時間達到100億美元？伯爾曼似乎已經將自己的話給否定了，我假設他反駁的是另一位分析師的意見吧。

錯誤

伯爾曼在其分析文章中試圖計算出Twitter每年能從每位用戶身上獲得多少收入，他寫道：“現在，Twitter已經擁有一整套相對成熟的產品，估計它可以從2億多活躍用戶的每一位用戶身上獲得4美元收入。”

伯爾曼沒有解釋這個數據是如何計算出來的，我們來分析一下。這些數據之間最明顯的聯系是：他估計Twitter 2014年的營收將達到8.08億美元，Twitter目前的活躍用戶數量為2億人左右，用800除以200，得到4。這簡直是亂彈琴，因為伯爾曼好像是在用Twitter未來的收入去除以它現在的活躍用戶數量。這就夸大了每用戶收入，因為未來的收入將比現在的收入高一些，將Twitter 2012年12月的用戶數量與它2014年的預期收入放在一起計算，這簡直是最低級的錯誤，明眼人一眼就能看出來。

也許伯爾曼是從其他渠道得到的每用戶每年4美元這個數據？如果真是那樣，Twitter在2012年的營收就應該達到8億美元，而不是等到2014年才達到那個目標。因此，要么就是伯爾曼自己搞錯了，要么就是其他機構的統計數據與他的觀點是矛盾的。

我們繼續讀下去，伯爾曼繼續寫道：“廣告預算正在向各大社交網站轉移，這種長期性的趨勢很容易讓Twitter獲得更高的收入。保守估計，Twitter 2015年的每用戶每年收入可以達到7美元，低于分析師預測的Facebook營收增長速度。”

社交廣告開支正在不斷增加，這一點他說對了。Twitter目前正在提高廣告價格，這也反映了這一變化趨勢。然而，7美元這個數據顯然是伯爾曼從4美元的基礎上推測得出的，但我們剛才已經證明了4美元那個數據是沒有依據的。因此，他提出的“Twitter的收入增長速度會比Facebook慢”這一說法是毫無意義的。

我們繼續讀下去，伯爾曼繼續寫道：“在2012年的后9個月里，Twitter用戶數量增加了40%多。如果它的用戶數量能在未來3年里保持33%的增長速度，那么到2015年時它的活躍用戶數量將達到5億人左右。”

通過計算，實際的結果大約為4.7億人。我們大度點，暫且不說這個小小的誤差吧。

但是，僅憑Twitter 2012年的用戶增長了40%這一點就敢假設它2015年的活躍用戶數量能夠達到5億人，這也太大膽了。如果我是Twitter的話，我也許會拿這樣的話去忽悠我的投資者，但是我想投資者們是不會相信的。但是不管這樣的假設有多么的大膽，伯爾曼是相信的。

我們繼續讀下去，伯爾曼繼續寫道：“通過與上例一樣的方法計算，Twitter的年收入將達到35億美元，大約是谷歌(微博)2004年的收入水平。神奇的事情還沒有來呢。”

這是很簡單的算術題：5億活躍用戶，每用戶每年收入7美元，兩者相乘就得出2015年的收入為35億美元。按4.7億活躍用戶計算，他的分析方法得出的收入應該為32.9億美元。

我們繼續讀下去，伯爾曼繼續寫道：“Twitter不會公布它的各項財務數據，但是包括Twitter的某些投資者在內的風險投資社區估計，Twitter目前的利潤率在30%到40%之間。為了簡便的原因，我們參考谷歌的凈利潤率，假設Twitter的凈利潤率也是21%。”

Twitter的利潤率似乎很高，但是要高到40%似乎就有些怪異了，因此我們接受21%這個數據吧。

伯爾曼繼續寫道：“用計算出來的Twitter的凈利潤乘以谷歌的17倍市盈率，可以算出Twitter的估值為125億美元。不用調整太多的條件，你就會得到一個更高的數據。”

哇！你可能會感到大吃一驚，這個數據是怎么算出來的？實際上，他是用21%的凈利潤率乘以自己假想的35億美元收入，然后乘以谷歌17倍的市盈率，最后得出的結果是124.95億美元。

在這里我們不禁要問，為什么伯爾曼在估算Twitter未來收入時要參考Facebook的數據，而在計算Twitter的價值時又要參考谷歌的數據呢？

但是，正如我們上面的分析所示，35億美元這個收入數據是建立在一些毫無事實依據的假設和完全錯誤的分析的基礎之上的，125億美元估值這個數據毫無意義。

讓我們回頭看看伯爾曼在文章開頭是怎么說的：“如果用各項標準來衡量它現在的財務數據，Twitter的估值是達不到100億美元的。”至于原因，伯爾曼早就說過了：“上周我花了一周的時間去證明Twitter不值100億美元，但是事實上它確實值那個價。”