高速公路行業(yè)今年的發(fā)展勢必進(jìn)入了冬季。被稱為“高暴利”的高速公路上市公司首次出現(xiàn)三季度凈利潤同比下滑的現(xiàn)象。
“今年以來，我國公路固定資產(chǎn)投資總額相比前兩年出現(xiàn)一定幅度的下滑，投資增速同增長為負(fù)。分地區(qū)來看，東、中、西地區(qū)增速均為負(fù)數(shù)。” 中投顧問交通行業(yè)研究員蔡建明在接受《證券日報(bào)》采訪時(shí)表示，“但西部地區(qū)的成為今年公路投資建設(shè)的重點(diǎn)，投資額最大。未來，隨著西部大開發(fā)戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，西部地區(qū)的公路建設(shè)將逐漸提速。”
但值得注意的是，隨著國內(nèi)高速公路網(wǎng)的日益完善，連接主要城市的高速公路已經(jīng)相對健全，未來高速建設(shè)將向西部延伸，而西部地區(qū)高速公路建設(shè)成本較高，回收周期較長，高速公路公司等投資主體的積極性也相比之前有所下降。
“面對公路行業(yè)目前的經(jīng)營現(xiàn)狀以及未來可能遇到的困惑，我們認(rèn)為高速公路上市公司力求業(yè)績穩(wěn)健，而未來發(fā)展的主要看點(diǎn)，即主要增長點(diǎn)則要看輔業(yè)的多元化發(fā)展。”興業(yè)證券的分析報(bào)告認(rèn)為。
近7成路橋公司業(yè)績下滑
Wind數(shù)據(jù)顯示，2012年前三季度，19家高速公路上市公司共實(shí)現(xiàn)總收入316億元，同比增加20億元，增幅為5%，但1月至9月份，上述公司共實(shí)現(xiàn)凈利潤97億元，相比2011年同期凈利潤卻減少4.23億元，同比下滑4%，而2011年前三季度這19家高速公路共實(shí)現(xiàn)凈利潤101.6億元，同比2010年增長近8%。據(jù)《證券日報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)，在有可對比的數(shù)據(jù)中，這是高速公路公司第一次出現(xiàn)凈利潤同比下滑的現(xiàn)象。
高速公路上市公司利潤的下滑，或許意味著相關(guān)公司“冬天”來臨。數(shù)據(jù)顯示，近7成高速公路上市公司凈利潤同比下滑，其中下滑幅度最大的是海南高速，凈利潤同比下滑近3成，居其后的是重慶路橋和現(xiàn)代投資，分別同比下滑28%和24%。此外，與去年相比，凈利潤減少額最大的是現(xiàn)代投資，同比減少1.47億元，而深高速的凈利潤則同比減少了1.35億元。
伴隨著凈利潤的下滑，這19家高速公路上市公司整體的資產(chǎn)負(fù)債率卻不斷上升。1月至9月份，高速公路上市公司整體的負(fù)債率是43.38%，相比去年同期增長2.7個(gè)百分點(diǎn)。其中資產(chǎn)負(fù)債率最高的上市公司是中原高速，該公司的負(fù)債率已高達(dá)79%，其次是五洲交通，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率為70%，而楚天高速、重慶路橋、粵高速、福建高速、深高速和贛粵高速的負(fù)債率已經(jīng)超過50%。
伴隨著負(fù)債率的高企，這些公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用也不斷上漲。前三季度，高速公路上市公司整體財(cái)務(wù)費(fèi)用為35億元，同比增加9.5億元，增幅近36%。其中，中原高速的財(cái)務(wù)費(fèi)用最高，高達(dá)8.7億元，同比增加近2億元。此外，吉林高速的財(cái)富費(fèi)用增幅最高，近1028%，而現(xiàn)代投資、湖南投資、楚天高速、五洲交通等多家高速公路財(cái)務(wù)費(fèi)用也同比增長超過100%。
中西部高速公路建設(shè)現(xiàn)尷尬
“高速公路前期建設(shè)規(guī)模較大，目前，主干道建設(shè)已經(jīng)基本完成，而東部地區(qū)的高速路網(wǎng)建設(shè)已經(jīng)基本建設(shè)完成，已經(jīng)處于完善細(xì)化階段，現(xiàn)在主要是中西部地區(qū)高速路網(wǎng)的建設(shè)。”東興證券的一位分析師告訴記者，“國家未來推進(jìn)高速公路建設(shè)，要根據(jù)當(dāng)?shù)氐娜谫Y情況。”
一位業(yè)內(nèi)人士向記者介紹，《國家高速公路網(wǎng)規(guī)劃》構(gòu)成由中心城市向外放射以及橫聯(lián)東西、縱貫?zāi)媳钡墓方煌ù笸ǎ@些主干道連接的都是中心城市和經(jīng)濟(jì)相對發(fā)達(dá)的地區(qū)，車流量相對較大，高速公路的投資建設(shè)回收成本和收益率相對較高。
然而，另外一位不愿透露姓名的分析師告訴記者，目前國內(nèi)高速公路主干道建設(shè)已經(jīng)在2007年基本完成，2008年以來高速公路建設(shè)主要向中西部延伸。“中西部高速公路建設(shè)地質(zhì)構(gòu)造比較復(fù)雜，成本相對較高，而且西部經(jīng)濟(jì)相對落后，高速公路公司回收成本的周期較長。很多公司投資建設(shè)的積極性也降低了。”
如此前，盡管反對高速公路收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)高、亂收費(fèi)的聲音存在，云南省卻選擇頂風(fēng)而行，欲提升當(dāng)?shù)馗咚俟肥召M(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，原因就是高速公路公司面臨的虧損。
資料顯示，云南地處云貴高原，山區(qū)面積占94%以上，地質(zhì)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，這導(dǎo)致高速建設(shè)施工難度大、工期長，建設(shè)成本遠(yuǎn)高于東部地區(qū)，投資也較大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，云南高速公路平均每公里造價(jià)是中東部地區(qū)的2～3倍。此外，云南地質(zhì)災(zāi)害頻發(fā)，公路養(yǎng)護(hù)和經(jīng)營成本高。
對于云南提升高速收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一事，一位分析人士告訴記者，“高速公路收費(fèi)考慮的主要因素是成本因素。其中成本包括征地成本和建設(shè)成本、養(yǎng)護(hù)成本等。相比東部平原地區(qū)來講，云南等地的征地成本較低，但建設(shè)成本相對較高，收費(fèi)提高也是情理之中。”
此外，來自興業(yè)證券的分析報(bào)告認(rèn)為，“新路投資項(xiàng)目對公司長遠(yuǎn)期的發(fā)展有一定的幫助，但是短期看，由于新建路段建設(shè)成本高則折舊大，且資金來源多來自銀行貸款因此還利息的成本也相對較高，同時(shí)新建路產(chǎn)的區(qū)位重要性不是很高，因此車流量短期來說可能不能達(dá)到較高密度。因此，從整體來看，中短期內(nèi)新投資項(xiàng)目的ROE水平會低于原有路段，影響上市公司現(xiàn)有業(yè)績。”
同時(shí)，上述分析師告訴記者，目前，東部高速公路路網(wǎng)已經(jīng)基本形成，未來新增分流通道的可能性較小，主要路產(chǎn)未來分流壓力已經(jīng)釋放，而中西部地區(qū)高速公路路網(wǎng)建設(shè)仍在進(jìn)行之中，此外別的形式的交通建設(shè)也在進(jìn)行之中，因此未來分流壓力依然存在。
例如楚天高速公司所經(jīng)營的漢宜高速就面臨著漢宜高鐵分流的壓力。2012 年7 月1 日，漢宜鐵路正式開通，該路走向基本與漢宜高速公路平行，東連合肥至武漢鐵路，西接宜昌至萬州鐵路。漢宜高速耗時(shí)約4 小時(shí)，而漢宜鐵路最快僅99 分鐘，鐵路對公路的時(shí)效優(yōu)勢明顯，而價(jià)格相差不大，長期會形成較強(qiáng)分流作用。
多業(yè)態(tài)布局趨勢凸顯
“目前，高速公路的投資收益率與過去相比有一定幅度的下滑，這主要是由于我國開始推行節(jié)假日小客車免費(fèi)通行的政策，高速公路節(jié)假日的盈利水平大幅下滑。同時(shí)我國也加緊了對收費(fèi)公路的排查與整頓，不合理收費(fèi)逐漸被清理，這影響到高速公路的盈利水平。” 蔡建明在接受記者采訪時(shí)表示。
“新建路產(chǎn)由于成本較高，區(qū)域位置不是最優(yōu)越，短期看車流密度不高，回報(bào)率低于于老路，”一位分析師表示。
面對新建高速公路回報(bào)率下滑的影響，市場對投資高速公路建設(shè)的積極性有所下滑，高速公路上市公司紛紛尋求多元化發(fā)展。
“如果遇到好的高速公路投資項(xiàng)目，當(dāng)然會繼續(xù)投資。不過我們也在看別的項(xiàng)目，”一位高速公路公司內(nèi)部人士訴記者。
“個(gè)人認(rèn)為，投資領(lǐng)域的定位可以放到高速公路產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的大背景中去考慮。高速公路的復(fù)合相關(guān)產(chǎn)業(yè)和延伸產(chǎn)業(yè)方面尚有一些功能待挖掘，開發(fā)好這些新的功能就意味著高速公路行業(yè)在滿足原有的功能基礎(chǔ)上上了一個(gè)更高的層次，以更靈活更周到的服務(wù)去回饋高速公路使用者。”粵高速董秘左江在接受記者采訪時(shí)表示，“此外，公司近年來一直關(guān)注高速公路以外的其他投資項(xiàng)目，希望尋求新的利潤增長點(diǎn)并實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，公司未來發(fā)展過程中希望有更多機(jī)會參與其他領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的投資。”
事實(shí)上，在多元化方面，多家高速公路上市公司已經(jīng)紛紛下手。
例如山東高速此前發(fā)布公告稱，其全資子公司山東高速投資發(fā)展有限公司與綠城房地產(chǎn)簽署合作協(xié)議，收購青島綠城華景置業(yè)有限公司60%的股權(quán)，總計(jì)向投資公司增資28億元。山東高速表示，這有利于增加公司的長期投資，培育新的利潤增長點(diǎn)。
而山東高速母公司山東高速集團(tuán)日前與上市公司中潤資源簽訂意向書，擬以超17億元的價(jià)格收購中潤資源29.7%的股權(quán)，而這僅僅是山東高速集團(tuán)在近年來在礦產(chǎn)投資方面的一個(gè)案例而已。
