“山雨欲來風滿樓”。

　　瘋狂“買買買”后，驚現巨額商譽“爆雷”，精華制藥迎來業績自由落體式“暴跌”。

　　“暴跌”前夕，上市公司董事、高管和大股東持續不斷地減持，紛紛“套現”。其中，不乏精華制藥原始股東身影，且已成為減持“座上客”。

　　上述減持與其股價長達1年多的“整體緩慢下探”關系莫大。2018年4月，精華制藥董事兼總經理周云中率先開始減持，而這距離其上次權益分派時(時間為2017年3月13日)市值已跌去50余億元。

　　將上市公司市值大幅“縮水”與其“業績‘下跌’進而步入‘緩增’”聯系起來看，前者是后者結的“苦果”。

　　“公司將盡力創造更好的業績來滿足投資者需要”，對于今后的市值管理計劃，精華制藥相關負責人如是回復《中國質量萬里行》。

　　事實上，“天價”收購東力企管僅過去14個月，精華制藥業績就出現下滑。2017年一季度，精華制藥實現歸屬于母公司股東的凈利潤0.32億元，同比下降23.58%。此后，2017年中期-2017年，上市公司業績增速分別為19.16%、15.6%和6.24%。雖已止跌，但盈利能力在“走弱”。

　　數據來源：東方財富choice，《中國質量萬里行》制圖

　　較之收購之初，業績增速已歷經一次“過山車”。2015年12月，精華制藥完成對東力企管的收購。當年，上市公司業績增速便由年中50%上下升至97.82%。隨后整個2016年，精華制藥業績增幅都穩居110%之上。

　　只是后來商譽減值接踵而至，證明了上述業績“驚人”之增幅，不過是“虛胖”。

　　香頌資本執行董事沈萌告訴《中國質量萬里行》，收購后，業績快速增長，但缺乏長期的穩定性。不排除是業績對賭的影響，甚至不排除殺雞取卵、揠苗助長的可能性。

市值“縮水”，祭出回購

　　市值持續縮水之際，精華制藥祭出“回購”。

　　事實已經證明，“回購”所產生的效果只是短期的。如果自身業績不行，表面維系的股價依舊會“下探”。

　　北京鼎臣醫藥管理咨詢中心創始人史立臣分析認為，回購說明上市公司想維持市值，以便進一步融資。如果沒有融資需要，企業不會進行回購。

　　時間推至2019年10月中旬，精華制藥一紙“業績預告修正公告”發布。2019年前三季度，上市公司業績預計虧損1.95億元-2.25億元。精華制藥股價應聲而下，連續下探3個交易日后，便由5元區跌入4元區。

　　數據來源：東方財富choice，《中國質量萬里行》制圖

　　據choice數據，2019年12月12日，精華制藥收盤價跌至4.29元/股，為其上市后最低值，相應市值35.85億元。較之“回購”后所維系長達12個余月穩居45億元以上的市值，“蒸發”近10億元。

　　如若不是“新冠疫情”，醫藥股聞聲而起，精華制藥股價將繼續在4元區徘徊。2月19日，國家衛健委發布了第六版的《新型冠狀病毒肺炎診療方案》，精華制藥旗下已停產15年之久的藥品磷酸氯喹被新增為治療試用藥物。上市公司股價曾一度串升至6元區，漲幅不可謂不大。

　　時間拉回至2018年9月19日，精華制藥首次實施股份回購。次年3月6日，該“回購”實施期滿。據其披露，上市公司以集中競價方式累計回購2154.35萬股，占回購股份方案實施前公司總股本2.58%，相應支付總金額1.32億元。這也使精華制藥市值站穩45億元，沒有繼續快速下探。

　　要知道，在其實施回購前，精華制藥股價整體下探1年半有余。市值也隨之“走低”，由百億市值降至不到50億元。據其披露，2017年3月13日，精華制藥實施權益分派，以4.2億股為基準每10股轉增10股。次日，上市公司除權除息，收盤價13.73元/股，相應市值115.41億元。兩天后，精華制藥股價便踏上下跌“窮途”。究其根源，與其自身“業績小變臉”緊密相關。

　　值得一提的是，2017年后，精華制藥再也沒有實施資本公積轉增股本。

　　彼時，上市公司早已被巨額商譽減值“籠罩”，沒有余力進行“力度與2016年至2017年同等規模”的權益分派。

“董高大”套現者有之，離場者有之

　　在2017年財報發布僅過去1個半月，上市公司董事、高管以“個人財務需要”為由開啟減持模式。2018年5月，周云中通過集中競價先后減持125萬股，合計套現1039.75萬元。與周云中同時期計劃減持的宋皞，2018年雖未進行減持，但還是成為了2019年減持大軍的一支。

　　2019年4月，宋皞減持10萬股，套現65.4萬元。減持公告顯示，宋在上市公司擔任副總經理。次月，精華制藥董事朱春林也以同樣理由同樣方式減持171.36萬股，套現1002.46萬元。較為耐人尋味地是，朱春林曾是上市公司董事長，從精華制藥股改時一直任職到2019年4月。其辭職理由為“個人身體及年齡原因”，真是這樣?

　　“實際上，企業未來發展預期就很低了”，對于朱的離職，史立臣說道，董事長先離職后減持，而在這之前本身企業壓力就很大。

　　精華制藥或許沒有想到，打響2019年減持“第一槍”的會是其大股東綜藝投資。據其披露，2019年4月16日-2019年10月13日，綜藝投資以集中競價方式合計減持1667.87萬股，累計套現1.06億元;以大宗交易方式減持1669.02萬股，若是按首次5.57元/股計算，套現達9296.44億元，兩者合計套現1.99億元。

　　據精華制藥于去年9月發布的《簡式權益變動報告書》，2019年9月19日，綜藝投資通過大宗交易減持839.02萬股，減持均價5.57元/股。

　　第一輪減持實施完畢后，綜藝投資及其一致行動人昝圣達并沒有要停止減持的意思。上述減持過去還不到10天，綜藝投資及昝圣達擬采取集中競價方式再次合計減持不超過1671.45萬股。據精華制藥最新披露，2019年11月14日-2020年2月12日，昝圣達累計減持減持820萬股，套現4409.96萬元。

　　《中國質量萬里行》梳理發現，2019年4月至2020年2月底，綜藝投資及昝圣達累計套現達2.43億元，且這僅是在第二輪減持過半時的數值。

　　如果層層往前追溯，就會發現綜藝投資可是上市公司原始股東。自精華制藥上市起，穩坐上市公司二股東位置長達5年。這一局面，直到其一致行動人昝圣達通過認購精華制藥非公開發行股份才終結。

　　據精華制藥招股書，2007年9月，上市公司前身南通精華制藥有限公司整體變更股份有限公司。作為發起人之一的綜藝投資持股1320萬股，占比22%。2010年2月，精華制藥登陸深交所中小板，綜藝投資上述股份所對應的股權被稀釋至16.5%，這一占比持續至2014年末。

　　2014年2月，精華制藥以“補充流動資金，增加公司自有資金， 滿足各業務領域生產經營擴大的資金需求”為由，非公開發行新股6000萬股，只是增發在2015年1月才得以完成。據增發預案，昝圣達和上市公司控股股東南通產業控股集團有限公司分別認購4500萬股和1000萬股。

　　增發完成后，昝圣達一舉成為上市公司第二大股東，持股達17.31%。綜藝投資持股隨即被稀釋，由之前16.5%降至12.69%，退居第三大股東。據企查查數據，綜藝投資成立于1988年1月，昝圣達直接持股58.5%，是其實際控制人。

　　關于上述系列減持，沈萌分析說道，一邊不斷通過市場動作制造話題，推高估值;另一邊，卻是股東不斷減持。這說明該公司缺乏長期增長的信心，而內部人士很明確了解公司的空心化。

　　“這意味著精華制藥整個決策層、管理層對企業都沒有信心了”，史立臣也如是表示。

　　有趣的是，昝圣達幾乎在同一時間，也開啟了對另外一家上市公司黑牡丹的套現之路。2014年12月，黑牡丹進行增發。昝圣達及其實際控制的上海綜藝控股有限公司(下稱“上海綜藝”)分別認購黑牡丹1.09億股、3105.59萬股，相應獲取10.41%和2.97%的股權。截至2019年2月，兩者在黑牡丹持股已微增至1.42億股，合計占比13.51%。

　　據黑牡丹披露，2019年3月-2020年2月中旬，昝圣達及上海綜藝通過集中競價方式累計減持3061.6萬股，套現1.94億元。此外，昝圣達于2019年9月2日還通過大宗交易減持2066.56萬股，套現1.24億元。可以看到，在上述時期內，昝圣達及上海綜藝已合計套現3.18億元。

　　“套現狂人”昝圣達的減持還在繼續，無論是對于精華制藥，還是黑牡丹。

　　此外，昝圣達還是上市公司綜藝股份的實際控制人。昝直接持股18.45%，并通過綜藝投資持股25.69%。據綜藝股份2019年三季報，期內實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1614.61萬元，同比下降81.03%。

　　盈利能力“斷崖式”走弱，似風中蘆葦，危如累卵。