郎酒股份IPO：高庫存求產能擴增高資產負債率三闖A股

2020-06-30 中國質量萬里行文/鄭源本刊記者雷玄點擊：次

　　2019年8月，中國證監會四川監管局官網便公布了《郎酒股份輔導備案基本情況表》，此后四川郎酒股份有限公司(“以下簡稱郎酒股份”)便一直受到市場的關注。

　　終于十個月后，2020年6月5日，郎酒股份正式開始第三次沖擊IPO。遞交上市申請材料。

　　郎酒主打產品有“一樹三花之稱”，產品范圍涵蓋濃香型、醬香型、兼香型三種。醬香型代表有青花郎和紅花郎，濃香型代表有郎牌特曲，兼香代表小郎酒，其價格區間涵蓋交廣，有市場定價千元的主打品醬香代表青花郎，也有售價30元的小郎酒，產品范圍涵蓋了高端、次高端、中高端、低端。

　　招股書顯示，郎酒股份此次擬發行不超過7000萬股，募集資金約74.54億元，投入“優質醬香型白酒產能建設項目”、“郎酒數字化運營建設項目”、“郎酒企業技術中心建設項目”、“優質濃香型、兼香白酒產能建設項目”和補充流動資金。

　　《中國質量萬里行》通過分析其招股書，發現郎酒股份除股權結構及關聯性方面或存在問題外(參見《郎酒股份IPO：汪俊林家族獲益頗豐關聯交易頻繁》)，庫存量高，資產負債率等方面也存一定問題。

　　存貨量高仍尋求產能擴增

　　招股書披露，此次郎酒股份共募集資金74.54億元，其主要用途為擴增產能，“優質醬香型白酒產能建設項目”，“優質濃香型、兼香白酒產能建設項目”預計使用資金總額為63.25億元，占比總金額約85%。

(截圖來自招股書)

　　招股書披露，兩個項目擴建后，醬香型，濃香型，兼香型白酒產能會大幅度提成，那么郎酒股份能否消化掉擴增后的產品增量?

　　報告期內，郎酒股份營收分別為83.49億元、74.79億元和51.16億元，未能完成百億之諾。報告期內，期末存貨余額分別為84.24億元、71.71億元和62.52億元，可以看到2017年和2019年郎酒股份的庫存余額超過了同期營收，而2018年的存貨雖然沒超過營收，但仍占比營收95.88%。

(截圖來自招股書)

　　此外，近年媒體不止一次報道過郎酒股份有向經銷商壓貨的行為，例如：2019年初，《華夏日報》曾報道，“一位四川的郎酒經銷商向《華夏時報》記者反映，郎酒一直存在壓貨現象，現在手里還壓著六百萬的貨，兩年內都賣不出去，暫時也不考慮新進貨了。而郎酒廠家為了沖業績，也不能給經銷商好的幫助辦法，只能靠自己消化掉。”

　　除壓貨供應商外，值得注意的是，2017年及2018年的銷售費用占比營業收入普遍高于其他上市酒企，郎酒股份2019年的銷售費用大幅度下降，“降費增利”在一定程度上美化了財報，但是仍然無法扭轉營收數據未能如愿破百億的疲態。

(截圖來自招股書)

　　高資產負債率曾違規被罰325萬元

　　除高庫存的風險在，招股書披露，其流動比和速動比數據并不理想。流動比和速動比(流動比率=流動資產/流動負債，速動比率=流動資產-存貨/流動負債)都是衡量企業短期償債能力的指標，流動比率一般認為為2左右比較好，表示公司有良好的短期償債能力，速動比率一般為1左右比較好，流動比率和速動比率過小，則表示公司償債能力不強，過大，則表示流動資產占用資金較多，不利于資金的周轉。

　　速動比率的高低能直接反映企業的短期償債能力強弱,它是對流動比率的補充,并且比流動比率反映得更加直觀可信。可以看到，郎酒股份的速動比率雖然一直在緩慢提升，但是報告期內均低于0.5。

　　此外，郎酒股份的資產負債率(母公司)也不低，報告期內分別為80.95%、69.40%和64.00%，大幅高于同期同行業上市公司。截至招股書簽署日，郎酒集團、永盛投資為郎酒股份擔保尚未履行完畢的借款余額達10億元。

　　資產負債率高，會導致財務風險相對較高，可能帶來現金流不足時，資金鏈斷裂，不能及時償債，嚴重的情況下可能導致企業破產的情況。資產負債率高，會導致進一步融資成本加劇。無論是銀行還是投資者，都對資產負債率有一定的要求。