股價(jià)“閃崩”已過去了1年半有余，至今佳源國際控股市值都未回到事發(fā)前夜“雄風(fēng)”。

　　截至2020年8月7日，佳源國際控股收盤價(jià)3.71港元/股，相應(yīng)總市值150.47億港元，僅為“閃崩”前一日的46.1%。

　　值得一提的是，就在“閃崩”前的第17個(gè)交易日，佳源國際控股曾迎來市值最高光時(shí)刻，高達(dá)406.78億港元。而在此之前，上市公司股價(jià)整體呈現(xiàn)一路上揚(yáng)態(tài)勢，并于2018年4月上旬突破12港元/股，市值也從此站上300億港元長達(dá)10個(gè)月。

　　只是，這一切都隨著那場閃崩而消逝。

　　閃崩之后，佳源國際控股開始了“自救”，實(shí)際控制人沈天晴進(jìn)一步將旗下物業(yè)注入上市公司。此外，佳源國際控股還進(jìn)行了較大力度的“降杠桿”。《中國質(zhì)量萬里行》梳理發(fā)現(xiàn)，2019年佳源國際控股的凈負(fù)債率為78.16%，較之2018年145.31%下降了67.15個(gè)百分點(diǎn)。

　　伴隨著杠桿的走低，佳源國際控股規(guī)模增速也發(fā)生大幅放緩。

　　2019年，上市公司實(shí)現(xiàn)合約銷售金額288.68億元，按年增長43.05%。要知道，2017年-2018年，佳源國際控股增速可是分別高達(dá)123.11%和94.6%。足見，降桿桿對其擴(kuò)張影響之大。

　　放緩增速后，銷售目標(biāo)仍舊承壓

　　“閃崩”事件之于佳源國際控股的影響還沒有結(jié)束，這從其將“2020年銷售目標(biāo)設(shè)定為360億元，按年僅增長24.71%”就可以看出。

　　只不過目前來看，增速繼續(xù)“放緩”后，佳源國際控股想要完成上述目標(biāo)壓力不小。

　　據(jù)其披露，2020上半年，上市公司實(shí)現(xiàn)合同銷售金額116.71億元，占比年度目標(biāo)的32.42%。這也意味著佳源國際控股下半年月均要賣掉40.55億元的房子，才能完成目標(biāo)。

　　今年二季度，在銷售端開始發(fā)力的佳源國際控股也僅有5月和6月的銷售額超過30億元，分別為31.17億元和38.85億元。

　　“佳源國際控股在上半年僅完成年度目標(biāo)的三成，會導(dǎo)致下半年的銷售任務(wù)壓力較大。”中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜如是表示。據(jù)其分析，這是受行業(yè)環(huán)境變化的影響，疊加疫情以及企業(yè)自身運(yùn)營能力的影響所致。

　　不難看到，規(guī)模增速接連放緩或是無奈。

　　但，這并不代表佳源國際控股要繼續(xù)降杠桿。正如上市公司副主席兼總裁張冀在業(yè)績會上所表示，“今年凈負(fù)債率會在100%左右”。

　　高息發(fā)債，溢價(jià)拿“地王”

　　事實(shí)也是如此。進(jìn)入2020年以來，佳源國際控股就在不斷尋求“貴錢”。

　　7月21日，佳源國際控股額外發(fā)行了一筆于2021年到期金額為3000萬美元的優(yōu)先票據(jù)，利率為11.75%。該筆票據(jù)將與其于6月下旬發(fā)行的金額為1.2億美元同類票據(jù)合并組成單一系列。

　　在這之前，上市公司就以13.75%的利率，額外發(fā)行了3筆海外債。其中，一筆金額為6750萬美元的優(yōu)先票據(jù)將于2022年到期，另外兩筆金額累計(jì)為9000萬美元的優(yōu)先票據(jù)將于2023年到期。

　　經(jīng)《中國質(zhì)量萬里行》統(tǒng)計(jì)，截至2020年7月，佳源國際控股已累計(jì)發(fā)行優(yōu)先票據(jù)3.075億美元。

　　高息發(fā)債之際，上市公司也在不斷擴(kuò)充土儲。其中，不乏較高溢價(jià)獲取。

　　將時(shí)間拉至6月8日，經(jīng)過152輪競價(jià)，嘉興市晨源房地產(chǎn)開發(fā)有限公司(下稱“嘉興晨源”)以上限代價(jià)10.57億元競得嘉興2020南-020號地塊，樓面價(jià)10040元/㎡，較之起始價(jià)7150元/㎡，溢價(jià)率40.42%。

　　據(jù)企查查數(shù)據(jù)，嘉興晨源由嘉興晟源善居建設(shè)有限公司全資持有，而后者則分別由嘉興晟源工程管理有限公司(下稱“晟源工程”)持股60%、中植創(chuàng)信投資有限公司(下稱“中植創(chuàng)投”)持股40%。穿透股權(quán)背后，晟源工程由浙江佳源房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司(下稱“浙江佳源”)全資持有，浙江佳源則由沈玉興(即“沈天晴”)實(shí)際控制著;而中植創(chuàng)投的實(shí)際控制人，則是中植系掌門人解直錕。

　　在這一周前，激烈爭奪209輪后，佳源還以7.82億元代價(jià)，將揚(yáng)州江都區(qū)城北NO.2020G05地塊納入囊中，溢價(jià)率高達(dá)42.7%，刷新江都新地王記錄。

　　“佳源愿意以地王的代價(jià)來拿地，說明其想進(jìn)行較快地?cái)U(kuò)張。”上海中原房地產(chǎn)分析師盧文曦分析認(rèn)為，“其實(shí)，地王的日子不一定好過，只是表面比較風(fēng)光。因?yàn)樵绞堑赝酰�說明成本越高。換句話說，你拿了一幅別人不愿意付的代價(jià)的地塊。”

　　實(shí)際上，早于今年3月，佳源就開始以不低的溢價(jià)拿地，合肥瑤海區(qū)YH202001號地塊的摘獲就是例子。該地塊總代價(jià)約為4.22億元，溢價(jià)率29.4%。

　　瑤海地塊拿下幾天后，沈天晴就在業(yè)績會上表示，“今年拿地金額計(jì)劃為銷售額的20%-40%”。這也意味著佳源國際控股2020年拿地金額將在55億元-115億元之間。

　　可以預(yù)見的是，上市公司溢價(jià)拿地還將上演。

　　營收放緩，業(yè)績“滑坡”

　　沈天晴進(jìn)軍房地產(chǎn)可以往前追溯至1995年，沈本人憑借先前在制造及貿(mào)易業(yè)務(wù)的資本積累創(chuàng)立佳源創(chuàng)盛控股集團(tuán)有限公司，在家鄉(xiāng)浙江嘉興開展物業(yè)開發(fā)業(yè)務(wù)。在這之前的10余年，沈天晴曾于浙江創(chuàng)辦制造及銷售鞋履的工廠，隨后還成立了相關(guān)原材料貿(mào)易公司。

　　2003年，沈天晴成立揚(yáng)州廣源，并逐步將業(yè)務(wù)拓展至江蘇泰州、宿遷、常州及南京等地。此后10余年，佳源國際控股一直籍籍無名，就更不要說是見諸房企Top榜單，這種情況直到其登陸資本市場才得到改觀。

　　2016年3月，沈天晴帶領(lǐng)規(guī)模不足40億元的佳源國際控股在港交所上市。此后，佳源國際控股開始快步“走出去”。該年9月，上市公司成立佳源(深圳)投資咨詢有限公司(下稱“深圳佳源”)。兩個(gè)月后，深圳佳源以6.93億元代價(jià)收購深圳市鼎曦房地產(chǎn)開發(fā)有限公司100%股權(quán)，進(jìn)而取得深圳羅湖區(qū)H111-0014地塊。

　　2016年12月和2017年12月，上市公司通過收購進(jìn)一步在深圳布局。深圳佳源先后作價(jià)6.1億元和3.2億元，相應(yīng)獲取深圳市松齡實(shí)業(yè)有限公司49%和51%股權(quán)，成功將深圳寶安A006-0201地塊納為己有。

　　此外，2017年9月，佳源國際控股還通過收購在澳門落子，以35.1億港元代價(jià)，取得位于澳門凼仔區(qū)TN20及TN24地塊。

　　2018年，上市公司加快了擴(kuò)張腳步，相繼打入香港、上海，挺進(jìn)貴陽、烏魯木齊，并進(jìn)軍柬埔寨。該年，佳源國際控股取得13個(gè)項(xiàng)目，新增建筑面積390萬㎡。其中，上海若干物業(yè)90%股權(quán)是通過沈天晴注入，代價(jià)為6.93億港元。

　　不難發(fā)現(xiàn)，上市后，佳源國際控股有過一段快速發(fā)展時(shí)期，尤以2017年和2018年為甚。

　　數(shù)據(jù)可以佐證，2016年-2018年，上市公司分別實(shí)現(xiàn)合約銷售金額46.48億元、103.7億元和201.8億元，相應(yīng)按年增長21.58%、123.11%和94.6%。

數(shù)據(jù)來源：佳源國際控股歷年財(cái)報(bào)，《中國質(zhì)量萬里行》制圖

　　但，這一切都被2019年1月那場“閃崩”給打亂了。

　　過去1年，佳源國際控股極度“收斂”，這點(diǎn)從前文所述及凈負(fù)債率的“驟降”也可窺見。

　　2019年下半年，沈天晴進(jìn)一步將旗下安徽若干物業(yè)注入上市公司。只不過，現(xiàn)在來看佳源國際控股“自救”并不是十分理想，業(yè)績說明了一切。

　　2019年，佳源國際控股實(shí)現(xiàn)營收160.7億元，按年僅增長18.02%，為上市以來最低增速。期內(nèi)，佳源國際控股公司擁有人應(yīng)占期內(nèi)溢利為20.51億元，較之2018年的22.35億元下降8.24%。

數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富choice，《中國質(zhì)量萬里行》制圖

　　如若仔細(xì)梳理佳源國際控股上市以來的業(yè)績增速，就會發(fā)現(xiàn)其已陷入“滑坡”困境。據(jù)choice數(shù)據(jù)，2016年-2018年，上市公司業(yè)績分別按年增長188.93%、64.27%和67.72%。可想而知，“閃崩”事件對佳源國際控股影響之深。

　　接下來，如何來抑制業(yè)績“下滑”，才是佳源國際控股最應(yīng)該思考的問題。對此，《中國質(zhì)量萬里行》已發(fā)函至上市公司，截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。