10月24日，創(chuàng)業(yè)板上市公司香雪制藥發(fā)布今年三季度業(yè)績報告，公司營收、凈利等主要業(yè)績指標基本符合預(yù)期。不過，當天其同期發(fā)布的一份整改報告再度將投資者的眼光引向一度被指前景無限的直銷業(yè)務(wù)

　　涉商譽問題九極項目被警告

　　香雪制藥24日披露的報告稱，其于2012年6月13日起接受了廣東監(jiān)管局的現(xiàn)場檢查，并于2012年7月13日收到廣東監(jiān)管局的《現(xiàn)場檢查結(jié)果告知書》。(來源：南方都市報 南都網(wǎng)

　　檢查發(fā)現(xiàn)，香雪制藥利用超募資金進行的上述資產(chǎn)收購行為采用收益法進行評估，從而導(dǎo)致收購價格與資產(chǎn)賬面凈值之間的差額形成了高達6550 .31萬元的商譽。但是，九極生物評估報告等資料未詳細說明無形資產(chǎn)評估增值依據(jù)，且2011年上述企業(yè)實際經(jīng)營情況與評估基礎(chǔ)存在較大的差異。

　　廣東省證監(jiān)局認為，香雪制藥2011年年報編制過程中，未對相關(guān)商譽進行減值測試，違反了《企業(yè)會計準備第8號———資產(chǎn)減值》的有關(guān)規(guī)定。

　　對此，香雪制藥在24日的公告中僅回應(yīng)稱，將在2012年度運行完整會計年度后，由公司管理層會同董事會組成小組，根據(jù)2012年度的運營狀況和經(jīng)營結(jié)果，對該公司的商譽進行減值測試。

　　“直銷”牌照遲遲未到手

　　公開資料顯示，2011年4月，香雪制藥以3750萬元的代價，收購九極生物100%股權(quán)。

　　6個月之后，香雪制藥宣布追加6500萬元向九極生物進行增資。增資完成后，廣東九極生物科技有限公司注冊資本由1500萬元增加至8000萬元。

　　此時，收購九極生物的目的揭開面紗。8000萬是《直銷管理條例》對申請牌照的直銷企業(yè)實繳注冊資本的最低限額。

　　今年三季度，香雪制藥全資收購了九極生物的母公司廣東九極日用保健品有限公司，花費1341萬，誓言要掌握直銷前后產(chǎn)業(yè)鏈。

　　至此，為了進軍直銷業(yè)務(wù)，香雪制藥在九極生物身上已經(jīng)押注超過1億。但這一年多以來，香雪制藥的消息不斷，卻難見直銷牌照的申請進度。不少證券分析報告將直銷牌照能否到手列為公司風險情況的重要一項。據(jù)報道，香雪制藥已經(jīng)在今年三季度把2000萬元保證金上交商務(wù)部。但一改往日對直銷牌照的樂觀預(yù)期，香雪制藥坦言“主動權(quán)不在公司手里，公司只能耐心等待”。

　九極能否“拷貝”無限極？

　　香雪制藥斥重金押注九極生物，意在“打造第二個無限極”，這是市場公認的說法。業(yè)內(nèi)一直盛傳，九極生物與國內(nèi)直銷領(lǐng)軍企業(yè)之一的無限極有著“千絲萬縷”的關(guān)系。

　　無限極是以醬料起家的香港李錦記集團旗下專門經(jīng)營保健品、護膚品的直銷品牌，在2006年成為第一批獲得直銷牌照的保健品企業(yè)，2011年銷售額高達85億元。李錦記在內(nèi)地與第一軍醫(yī)大學(xué)合作開展，趙小里擔任雙方合資公司———南方李錦記的中方首席代表，即副總經(jīng)理，參與企業(yè)管理。直至國家叫停軍企合作，趙小里離開李錦記，并從中帶走一批第一中醫(yī)大學(xué)教授，創(chuàng)辦了九極科技。

　　香雪制藥去年4月收購九極生物時，曾樂觀預(yù)期可給公司帶來年銷售5000萬元，凈利潤500萬元的貢獻。同年10月增資之后，香雪制藥對九極的預(yù)期驟升至年銷售3億元，凈利潤4500萬元。廣發(fā)證券也曾預(yù)測九級科技2012-2014年分別實現(xiàn)銷售收入1500、3000、5000萬元，貢獻凈利潤150、600、1000萬元，相對香雪制藥自身預(yù)期而言此數(shù)字大幅縮水，但也算樂觀。

　　然而，九極的實際表現(xiàn)卻讓人大跌眼鏡。2011年，九極生物營業(yè)收入僅515.58萬元、凈利潤9.98萬元更讓人難以置信。香雪制藥2012年半年報顯示，九極實現(xiàn)營業(yè)收入405 .98萬元，凈利潤60 .05萬元，與預(yù)期相距甚遠。

　　廣東一家直銷牌照持牌企業(yè)的部門負責人告訴南都記者：諸如香雪制藥等傳統(tǒng)企業(yè)進入直銷行業(yè)，最終成功的案例不多。而之所以不多，一是管理層沒有從業(yè)經(jīng)驗，二是，由于管理層沒有從業(yè)經(jīng)驗，就不得不請外邊的團隊經(jīng)銷商來幫忙，但這樣容易被經(jīng)銷商綁架。

　　“比方說哈藥，它就是因為直銷的團隊問題沒有解決好，對業(yè)務(wù)員的規(guī)范管理不是很到位。”上述負責人直言。

　　難改單品獨大

　　“大的經(jīng)濟環(huán)境不景氣，傳統(tǒng)渠道銷售不甚理想，而直銷業(yè)剛好有逆經(jīng)濟周期的特點，以2008年為例，當時大環(huán)境不好，但直銷業(yè)還是保持了穩(wěn)定的增長。因此，不少以醫(yī)藥或日化為主業(yè)的傳統(tǒng)企業(yè)都在想著進軍直銷業(yè)。”一位日化行業(yè)專家如是說。

　　但香雪制藥進軍直銷，另一個很重要的原因是旨在降低單品獨大的風險。為了降低風險，香雪制藥用IPO募集資金展開了包括進軍抗腫瘤新藥領(lǐng)域、打造“大健康產(chǎn)業(yè)鏈”在內(nèi)的多元化努力，但一直收效甚微。

　　依照此前的年報，香雪制藥抗病毒口服液占主營業(yè)務(wù)收入的比重，在過去兩年曾一度有所下降：從2010年的67.22%下降到2011年的58 .21%。然而，香雪制藥2012年中報顯示，今年1～6月，香雪抗病毒口服液總計營收1.88億元，已占到了公司上半年主營業(yè)務(wù)收入的75%。

　　此外，另一個值得注意的問題是，雖然香雪抗病毒口服目前市場表現(xiàn)相對不錯，但有券商已經(jīng)將香雪這一主導(dǎo)產(chǎn)品明后兩年增速從今年的40%降至30%。(南方都市報)