一、行業或板塊投資機會分析
1.1消費與服務升級
我國正處于經濟結構轉型的重要時期，經濟增長方式將由投資驅動型逐步向消費驅動型轉變，讓消費成為經濟增長的主要拉動力。
2003年我國人均GDP已經突破了1000美元，目前正處于由1000美元向3000美元過渡的關鍵時期。從國際經驗看，處于這一階段的居民消費結構將出現顯著變化。我們整理了世界17個國家和地區在這兩個發展階段的居民消費結構數據。從中發現，當一國或地區人均GDP從1000美元發展到3000美元時，居民消費結構變化呈現出一些規律性的特征：第一，雜項商品及服務類消費、交通通訊類消費支出占居民消費支出的比重將顯著上升。16個國家這二項的算術平均值分別顯著增加了3.78和3.56個百分點；第二，居民居住類消費支出占居民消費支出的比重將繼續上升。16個國家該項的算術平均值增加了1.93個百分點；第三，居民文教、娛樂用品及服務消費支出比重變化總體上繼續增長，但幅度有限。16個國家這二項的算術平均值均只略微增加了0.70個百分點；第四，食品、衣著等日常基本消費支出占居民消費支出的比重將會下降。
其中，食品、飲料、煙草類消費支出比重將會大幅下降，下降幅度在10個百分點左右。衣著類消費支出占比下降了1.78個百分點。如表格1。
1.2投資結構優化
我國自改革開放以來，投資對經濟的增長的拉動貢獻一直是最主要的，雖經濟轉型中經濟增長的拉動將由投資偏重逐步向消費偏重，但依賴投資的經濟增長將長期存在，我國最近15年來的固定資產投資總額增長如表格3，我們預計這種增長趨勢在未來幾年仍將維持，不過行業結構上和區域結構上將有偏重及優化趨勢。我國06年前9月行業固定資產投資增長較高和較慢的行業如表格4。利潤豐厚的各金屬與非金屬采礦業投資增長依然處于高速階段，醫藥制造、造紙的固定資產投資增長較低，鋼鐵行業甚至出現同比負增長。金屬與非金屬采礦業連續三年出現固定資產投資高速增長，有可能迎來產能的集中釋放，產品價格高企需求增長疲軟，供需的重新均衡有可能使這些行業出現高位業績拐點。各大行業的固定資產投資，需要大量的鋼鐵和建材，鋼鐵的產能擴張趨勢下降，需求強勁，而供給增長減少，消化剩余產能后有可能迎來業績拐點出現。
從細分子行業上，我們判斷，鐵路特別是高速鐵路建造、電網改造特別是高伏電網改造、通訊方面的更新換代(如3G)等，以及各大行業在節能、環保上的固定資產投資將處于持續高速增長階段，這些行業設備商將迎來業務高速發展期。
從地域上，北京2008年將舉行奧運會、上海2010年將舉行世博會、廣州2010年將舉行亞運會等，這些中心城市在基建方面的投資增長預計未來幾年將有更高趨勢，政策扶持區域上，天津濱海新區建設的戰略規劃、中西部的建設開發等，也將保持相關投資的高速增長，這都將對這些城市及其周邊地區的投資高速增長受益的企業帶來大量的訂單。
1.3出口升級或進口替代
加入世貿組織后，我國的出口多年來維持出口高速增長，出口對經濟增長的貢獻越來越明顯。而從近幾年的出口產品結構看，農產品、紡織服裝、粗鋼等高耗能、低附加值的產品增長緩慢，板材、電視機、高新技術產品、機電產品、集成電路等附加值相對高的產品出現高速增長，由于這些產品成本相對較低以致定價相對較低，性能較好，性價比在國際市場上具備一定的競爭力，出口產品升級跡象明顯，相關的上市公司也將受益較大。近幾年來出口增長較高的產品如表格5。在出口升級的同時，我國不少產品也有替代進口的趨勢，如機床、模具、電機、板材、轎車等。
1.4創新與品牌培育
產品的經濟價值主要來自創新和品牌。美國國際數據集團(IDG)創始人、總裁帕特里克?麥戈文在我國第八屆高交會“全球CEO論壇”上指出“在美國，一件售價49美元的商品，擁有品牌的人能賺到10美元、分銷商能賺到8美元，制造商則只能分到30美分。目前，中國大部分的制造商都只是賺得其中的30美分，這都說明了中國需要從制造中心轉向創新中心”，而且，不少產品是OEM(授權貼牌生產模式)產品，中國應學習日本的索尼、豐田、東芝、尼康等企業,“重視全球視野,不僅在技術創新方面不斷保持創新的能力和動力，在管理創新方面也是如此”(《人民日報》，2006年11月13日)。有品牌的人能賺到10美元，而無品牌優勢的制造商僅能賺到30美分，是數量級的差異。
自主創新，就是從增強國家創新能力出發，加強原始創新、集成創新和在引進先進技術基礎上的消化吸收再創新。加強自主創新是我國科學技術發展的戰略基點。我國政府已高度重視自主創新，十六大重點強調了發展自主創新之路，國務院于2006年初頒布了《國家中長期科學和技術發展規劃綱要(2006-2020年)》，胡錦濤主席和溫家寶總理也多次高調提出“堅持走中國特色自主創新道路，為建設創新型國家而努力奮斗”。
《國家中長期科學和技術發展規劃綱要(2006-2020年)》是我國自主創新的綱領性文件，確定了核心電子器件、高端通用芯片及基礎軟件，極大規模集成電路制造技術及成套工藝，新一代寬帶無線移動通信，高檔數控機床與基礎制造技術，大型油氣田及煤層氣開發，大型先進壓水堆及高溫氣冷堆核電站，水體污染控制與治理，轉基因生物新品種培育，重大新藥創制，艾滋病和病毒性肝炎等重大傳染病防治，大型飛機，高分辨率對地觀測系統，載人航天與探月工程等16個重大專項，涉及信息、生物等戰略產業領域，能源資源環境和人民健康等重大緊迫問題，以及軍民兩用技術和國防技術。
國務院已經提出了《實施〈國家中長期科學和技術發展規劃綱要〉的若干配套政策》，主要內容有四個方面。一是財稅和金融政策。通過稅收優惠政策，激勵企業加大研究開發投入。實行促進自主創新的政府采購制度，優先購買國內具有自主知識產權的高新技術裝備和產品。完善相關金融政策，引導各類金融機構支持自主創新與產業化。二是產業政策。繼續完善促進科技成果轉化和高新技術產業化的政策，制定和完善促進引進技術消化吸收再創新的政策，強化技術引進與消化吸收的有效銜接，提高技術配套和自主開發能力。加強對重大技術和裝備引進的管理，防止盲目重復引進。三是高新技術產業開發區政策。四是知識產權保護政策。
“十一五”時期提高自主創新能力的客觀條件已經具備，主要體現在：一是國外技術儲備急于獲得新市場，這為我們發揮后發優勢，進行必要的技術引進和主動選擇創造了條件，使我國的自主創新有可能站在較高的起點上，并支付較低的成本；二是國內人才和科技儲備已有相當基礎，企業的研發能力有了明顯增強，這得益于我國改革開放政策的實施；三是巨大的內需市場將提供創新的廣闊空間；四是我國公共財政實力大大增強；五是激勵創新的體制和機制逐步建立，對產權和知識產權保護的力度加大，按要素參與分配已成為重要的分配原則，國家在稅收、折舊、財政和投資等方面支持自主創新的政策體系正在形成。
但我國企業尚未成為技術創新的主體，技術創新能力比較薄弱。據統計，99%的企業從未申請過專利，絕大多數企業缺乏自主技術，特別是自主核心技術。大中型企業的研發投入只占銷售收入的0.71%，規模以上工業企業只有0.56%，大大低于發達國家5%的平均水平。大中型企業中，四分之三的企業沒有研發機構，三分之二的企業沒有技術研發活動，60%以上的企業沒有自主品牌。
2006年7月26日,科技部和國資委、中華全國總工會公布首批103家創新型企業試點名單,首批企業既涉及高新技術產業，也涉及傳統產業,在三到五年內，試點企業將擴大到500家。
在我國當前的上市公司中，振華港機(11.78,0.37,3.24%)、中集集團(18.66,0.62,3.44%)等已從追隨者逐步成為世界級的具技術和品牌領先優勢的企業，恒瑞醫藥(31.70,-0.49,-1.52%)等也從“搶仿藥”中獲得高速發展逐漸過渡到“Me-too仿創藥”階段，福耀玻璃(14.72,0.43,3.01%)也在持續的提升企業的競爭力中在2005年開始正式介入由五大汽車玻璃巨頭壟斷的國際汽車玻璃OEM市場,等等，這些公司均在創新中不斷壯大，獲得了很好的企業價值增長。另外，我國的家電行業也已陸續從低端市場向高端市場發展，占歐美發達國家的市場份額越來越大，機電產品的競爭力也明顯提升，出口增長迅猛，而精密機床等在不斷創新下有替代進口的趨勢。在我國政府大力推行自主創新的氛圍中，富競爭力的企業尋求自我發展的主動創新中，我們相信越來越的我國企業將成為具技術和品牌優勢的世界級企業。
我國推行的自主創新政策，電子元器件、軟件、通訊技術、機床、醫藥、環保、軍工等行業將受益較大。
1.5規模與壟斷優勢
企業在同業規模上的擴大，采購、研發、組織管理等能統一協調，有利于降低成本和費用，市場份額擴大、占有率上升，產品議價能力相對更強，使企業具有更強的競爭優勢，而在上下游產業鏈整合上的規模擴大，可減少中間流通環節，能保證采購和銷售的穩定性及降低成本，信用等級上升，籌資成本降低，規模的擴大也可降低代理成本。高市盈率公司收購低市盈率的公司也將使公司價值得到改善，盈余公司與虧損公司之間的并購則能合理降低稅負。我國經濟經過多年的高速發展，正處于經濟結構的轉型時期，市場經濟環境也日趨改善，而由于多年的計劃經濟和社會主義經濟特性，諸多行業重復建設、行業集中度低、產能過剩等，導致過度競爭，產業整合產生超大型企業集團是必然趨勢。
美英等發達國家，在20世紀初，主要是通過第一、二次購并浪潮采取橫向購并和縱向購并的方式產生巨型企業集團，形成壟斷型大公司，取得規模收益和形成對產品與市場的有效控制，提升競爭力以及獲得壟斷利潤，完成對鋼鐵、石化、汽車、零售、銀行等的產業整合。在我國現階段，傳統行業競爭格局類似于英美等發達國家一、二次購并浪潮前的狀況。根據學習曲線的經驗，我國傳統產業也主要將通過橫向購并和縱向購并的方式完成產業整合。
在我國現階段，鋼鐵、石化、房地產、零售、建材、醫藥、汽車及其配件、紡織服裝、家電、機械、軟件及系統集成、電子器件等眾多行業行業集中度低，最大的所謂的大型企業集團市場占有率大多在20%以下，產能擴張無節制，經常產生惡性競爭導致兩敗俱傷的結局，造成很大的資源浪費。通過橫向購并，產生某一行業內的巨型企業集團，有效提高原材料成本和產成品的定價能力，獲得壟斷利潤，是行業中有魄力的公司生存、發展壯大的切實可行的主要方式。在我國現階段的購并環境下，橫向購并可能性高的行業包括家電、建材、通信服務、軟件及系統集成、房地產、電子元器件、證券等，橫向購并可能性較高的行業包括石化、零售、汽車及其配件、鋼鐵、醫藥、食品、啤酒、平面媒體等。已有或將產生寡頭壟斷的行業有石化、鋼鐵、汽車、機械、家電、建材、房地產、通信服務等，可重點關注這些行業中富競爭力的龍頭企業。
1.6金融新業務或新產品
近期正在醞釀預計不久將推出的金融新業務或新產品是融資融券業務和股指期貨，備兌權證也可能將推出。
融資融券業務，是指證券公司向客戶出借資金供其買入證券、出借證券供其賣出的經營活動。客戶向證券公司借入資金買入證券、借入證券賣出的交易活動，則稱為融資融券交易，又稱信用交易。試點期預計融資融券的規模理論最大值能達到2400億左右，約是當前QFII的72.45億美金的4倍，從股票市值來看，約占目前兩市A股總流通市值19000億的12.63%，約占總市值67000億的3.58%，從理論值來看，將影響比較大，但在市場已經經過多個月的連續上攻，有多少投資者能充分利用限額進行最大額度的融資進入二級市場是值得懷疑的，預計不少投資者將在融資限額內融資進入安全性相對高的一級市場打新股的可能性較大些，因而，短期來看，融資業務的推出對二級市場影響不大，一級市場的打新股的資金會相對充裕些，中簽率會相對更低。長期來看，隨著券商凈資本的不斷壯大，和日趨規范情況下的部分約束條件的放開，融資融券規模將不斷增加，而且經過一段時間運作后部分二級市場低估的個股將被更多的投資者認可，從而吸引長期的持續增量資金入市。相對而言，優質公司股票擔保能獲得更高的融資折扣，而融券一般的也僅在優質公司中選擇，這將引導資金不斷向優質公司流入。
股票指數期貨合約是一種有法律約束力的合約，簽約雙方在未來的某個特定日期，可以依據預先決定的股票指數大小，進行標的指數的買賣。期貨合約一旦成立，立約雙方在法律上都有義務履行合約的內容。股價指數期貨合約以現金進行結算。近期我國將推出的股指期貨交易標的為滬深300指數。投資者經常是根據股指期貨、股指樣本股買空賣空構建投資組合進行套利和套期保值，股指期貨將吸引大量的套利和套期保值資金，那么對于標的指數的樣本股也將受到更多的資金關注。在歐美、香港等成熟市場，由于股指期貨、備兌權證等豐富的金融工具的存在，大量的資金追逐使大盤藍籌股的定價相對更高些。在我國，股票市場經過近幾年的調整，基本面良好的股票受到了一定的資金追逐，預計在股指期貨推出后，滬深300中和股指期貨相關的個股將受到更多的資金追逐，導致市場結構調整進一步深化。
我國的權證市場在股改期間再次恢復，并推出了創設權證制度，創設權證是對已發行的已有行權價和期限的單一權證品種進行創設，這在權證發行方面做了有益的嘗試，這也為推出合格人發行備兌權證作了很好的鋪墊，我們預計在時機成熟后，管理層適時將推出備兌權證制度。根據成熟市場特別是香港市場的經驗，備兌權證的發行，將有利于進一步挖掘大盤藍籌股的估值空間，如香港市場的匯豐控股比同類銀行股的估值略高，各大券商發行其備兌權證對其估值上升有一定貢獻。
國外成熟市場推出融資融券、股指期貨、備兌權證制度對大盤藍籌股估值有提升作用，由于大盤藍籌股的估值上升由多種因素(甚至包括全球資本對某一地區的投資情緒因素)
推動而成，我們無法數量化具體的金融創新貢獻的比例，我們在此僅作定性分析以推斷大盤藍籌股在這些創新制度推出后估值將有進一步的提升空間。
我國這些金融創新制度的陸續推出，將進一步提升大盤藍籌股的估值，滬深300業績優良個股，以及工商銀行、中國銀行等總市值排名前幾的個股，可重點關注。我們預計融資融券對大盤藍籌股的估值提升在5%左右，指數期貨推出對標的指數樣本龍頭股的估值提升在10%左右(根據國泰君安彭艷、蔣瑛琨2006年9月27日的《股指期貨推出對A股市場的影響及投資策略》研究顯示，美國、日本、韓國、印度等市場股指期貨推出前(約半年、一年)，無論標的指數本身走勢還是標的指數相對于其他非標的指數的走勢，均表明標的指數成分股存在估值溢價，但臨近期貨推出日則有所回落。期貨推出后，短期內成分股大多出現調整走勢，長期則不受指數期貨的影響。該文對國外股指期貨推出前后的時間之窗內的事件研究結論對我國投資者有較強的借鑒意義，但長期來看，無法區分股指期貨推出后樣本成分股帶來的增量資金有多少，因而也無法具體量化股指期貨推出后對樣本成分股的估值方面的長期貢獻)。備兌權證對合格發行備兌權證個股估值提升空間在10%左右，因而，總體上，這些制度的推出大市值排名靠前的個股估值提升空間預計將在20%-30%左右。
二、行業財務指標與估值比較
我們以招商股票池有07年盈利預測的個股劃分行業，進行各行業的財務指標與估值比較，以優選出有潛力的行業。各行業數據是以整體法計算的。
2.1行業單季度環比利潤增長比較
各行業的單季度利潤環比增長情況如表格6。從季度環比利潤來看，1、機場已連續7個季度出現利潤環比增長，增長在近三個季度內有加速趨勢，不過，增長比例仍在相對較低行列，2006年3季度季度環比增長為12.69%。2、有色金屬連續四個季度出現利潤環比增長，但增長有下降趨勢。3、連續三個季度出現利潤環比增長的行業有：公用事業、銀行、專用設備。公用事業連續三個季度保持近30%的季度利潤環比增長，而銀行的增長速度有下降趨勢，比較05年的增速，其季度利潤前三季度有一定的季節性。專用設備的增長則波動性較大。4、連續兩個季度出現季度利潤環比增長的行業有其他交運設備、電力、鋼鐵、農業、航天技術、石化、建材，比較05年的數據，電力、農業、建材有較強的季節性，與05年的數據無明顯差異，其他交運設備、鋼鐵、航天技術從季度環比利潤來看有明顯好轉跡象。
5、航空已連續5個季度出現利潤環比負增長，從2006年3季度數據來看，航空股贏利較高，顯示航空板塊的季度利潤近5個季度內仍在正負之間劇烈波動。
至2006年3季度，1、連續7個季度出現利潤同比增長的行業有：其他交運設備、有色金屬、航天技術、電力設備、零售業、港口、銀行、飲料、專用設備、房地產、公路運輸、傳媒、農業、化工品、醫藥，從2006年3季度和2005年3季度的同比增長數據來看，其他交運設備、有色金屬、航天技術、港口、銀行、飲料、公路運輸連續兩年的同比增長速度有加速趨勢，從研究員的盈利預測來看，其他交運設備、航天技術仍將保持較高增長，增速在50%左右及以上，零售業、銀行、飲料、房地產、傳媒、化工品、醫藥仍將保持20%以上的增長，而有色金屬則出現了負增長，景氣度有下降趨勢。2、連續6個季度出現利潤同比增長的行業有證券和旅游，根據研究員預測，預計2007年仍將保持30%左右的高速增長。3、食品、工程機械與機場連續4個季度出現利潤同比增長，預計07年仍保持15%左右的增長。4、軟件及系統集成、建材、汽車、電力連續三個季度出現利潤同比增長，軟件及系統集成07年仍能保持20%左右的較高增長，建材和汽車的07年盈利預測顯示有35%左右的增長，建材和汽車是周期性較明顯的行業，顯示著兩個行業在06年中下半年業績很可能出現低點向高點的拐點，電力行業預計07年將有10%左右的增長，電力行業可能出現底部溫和拐點。如表格7。
2.3行業間的市凈率比較
紙制品、鋼鐵的市凈率最低，在1.5以下，紙制品最近三個季度維持穩定，鋼鐵行業在2006年第四季度上升較快，公路運輸、航空、電氣機械、通訊服務、家電、建筑施工、電子終端、電力、煤炭、汽車的市凈率在1.5-2之間，從賬面值來看，這些行業的安全邊際相對較高。如表格8。
2.4行業間的市盈率比較
從2006年11月20日的市場價格和3季度凈利潤的靜態市盈率看，鋼鐵、煤炭和有色金屬的靜態市盈率較低，均在15倍以下，水運、箱罐與包裝、紙制品、貿易、公路運輸均在15倍-20倍之間。從2007年的盈利預測來看，以11月20日的價格計，10倍市盈率以下的行業有煤炭、箱罐與包裝、紙制品，汽車、鋼鐵、貿易、電氣機械、公路運輸、電力、化工品、水運、專用設備、農業等均在10-15倍之間。若當前的市盈率估值(以06年全年盈利預測和11月20日的收盤價計)是合理的，在PE估值不變的情況下，航天技術、其他非金屬、建材、通用機械、旅游、汽車、紙制品、證券、傳媒、房地產和銀行等行業的市值增長空間較大。
2.5股價增長與利潤同比增長關系簡要探討
我們研究了2005年1季度以來的季度行業市值增長最高的10個行業與季度利潤同比增長的關系，如表格10。我們發現，期初至前季度末、本季度末、預計下一季度末利潤同比均出現高速增長或者連續2-3個及以上季度出現同比高速增長好轉的(我們把本季度利潤同比增長大于上一季度的利潤同比增長界定為同比增長好轉)，在下一季度居于行業漲幅前列的可能性較大。