07年會冷靜 哪些股票能超越大盤5倍以上 

交銀施羅德投資總監：明年一季度大家會變得冷靜一些 

前期上漲主要來自于企業成長和估值上升 

市場比人們預期的漲得快，漲得多。 

市場的上漲主要來自于企業的成長和估值的上升，實際上就是資產泡沫的形成過程。未來一年成長性的預期基本上已經在股價里了，后面已經進入了一個純粹的資金推動的過程。 

資金博弈市場　　 

如果單純看基本面，應該有很多股票的價格會在未來大概半年到一年時間里停滯不前,因為透支未來太多。 

其實同樣的現象在今年上半年出現過。比如像今年上半年的海油工程、張裕和茅臺等股票4、5月份一次性漲到位以后，休息了差不多有大半年的時間。因為它們的成長如果已經體現在股價之中，一定會休息。如果說資金進來的太快、太多，有可能股價會比較遠地偏離基本面。但我估計，在這個階段里面，大家會非常瘋狂。 

真正到了明年一季度的時候,大家會變得冷靜一些。基本原因在于，現在市場的盈利示范效應非常強，老百姓和一般的機構特別是大型機構的錢紛紛進入市場。對一些大型國有企業來說，它們把資金交給專業機構打理非常理性，但對于普通老百姓來說，盈利示范效應太大，錢會很快從銀行搬到資本市場上來。 

很難說資金流入的過程何時結束。沒有人能預測到是什么樣子的。但最近管理層可能有意識地控制資金流向資本市場的步伐。因為股票發行的速度還是有限度的。牛市的基本形狀是創新高后再漲50%，從歷史上看都是這樣一個模式，所以筆者并不認為行情已經結束了。從短期來看的話，它已經脫離基本面的支持，后面主要是市場博弈和估值上升的因素。 

這個度比較難把握，因為很難知道老百姓的心里股票價格到多高才難以忍受，去年的成長性股票20倍的預期市盈率是比較合理的，現在來看，基本都挪到30到40倍了，大家還是覺得合理。在國際市場上，基本上認為新興市場25倍是屬于高線的，那我們現在這個市場是接近甚至超過這個水平的。這是整體市場水平的狀況，但比較好的一點是，第一，滬深300還只有21倍；第二，我們自己覆蓋的大約250只股票，它們的市盈率到現在還只有18-19倍。也就是說，我們覆蓋的股票的情況還好一點。 

我們比較早就把倉位加滿，這樣也沒有太多的機會對市場進行選擇，只是被動地跟著市場往下走。但是，基于市場的活力，我們也很難說能夠將把握的每個點都由市場表現出來，這非常難。但這是基于市場的整體狀況，從我們的角度，我們能把握的東西還是經濟的基本面，行業的基本面以及企業的基本面，企業基本的要素我們是可以把握的，企業整體上我們是可以把握的。 

經濟動能難以估量　　 

在過去的三年中，全球的宏觀經濟學者在做中國的宏觀經濟研究的時候，都普遍犯了一個錯誤，就是低估了中國GDP的增長速度，尤其是低估了投資和消費的增長速度，如果是一個個別的現象還可以理解，但如果是一個大面積的低估呢，我覺得在整個研究里面，肯定是大家群體性地忽略了一些東西。 

同樣的道理，我們看到在上世紀90年代初期的時候，當全球的經濟學家在研究日本的時候，大概也總是連續好幾年總是出現高估，我覺得同樣也說明大家忽略了一些重要的因素，否則的話是很難解釋的，因為做宏觀經濟學研究的人還是有一些模型和數據可以計算。像去年，摩根士丹利在做今年的經濟預測時就是錯誤的，其估計2005年中國GDP的增長速度大概在百分之六點幾，后來覺得自己錯的比較遠，又往上調到了七點幾，而實際上是超過10%。 

這些人在做經濟學研究的時候忽略了重要的一點，他們都忽略了中國人口結構的因素。人口的結構達到一定的時間之后，很難壓制住經濟的增長，這不是政府的政策和經濟周期可以限制得住的，它自身的動能非常強。 

就像上世紀90年代初期，日本的人口開始老化之后，做宏觀研究的人總是高估它是一樣的道理。當日本進入人口結構老化了之后，經濟增長低于估計也是同樣的道理。 

如果考察中國的人口結構，我們可以看到，在現在的人口結構里面，我們的人口非常異化，這在全球的歷史上從來沒有出現過。一般社會的人口結構是紡錘形的，也就是中間多兩邊比較少，我們的人口結構則是30-35歲年齡段的人口最多，接著有個很明顯的斷層，大概是第一代獨生子女出現后的這個斷層，在17-18歲人口又非常多。我們可以看到很明顯的上世紀60年代中國嬰兒潮的痕跡，也可以很明顯地看到在1977年計劃生育的痕跡，這兩個特征都會很清晰地影響中國經濟發展的軌跡。 

以我們的觀察，在未來至少十年時間里，中國經濟增長的動能都是非常難以減弱的，這是人口結構因素促使的一個必然的結果。 

說到宏觀經濟調控的時候，我們經常會提到或聽到的一個詞："過熱"。我所理解的"過熱"是指，經濟增長的速度超過了一個經濟體的經濟潛能，導致生產要素價格快速增長,這也是宏觀經濟學里定義的東西。 

其實，我們根本不知道現在經濟增長的內在動能有多少。 

現階段的經濟大家可以保持十二分樂觀，現在的階段中國經濟增長的速度不是外部的因素可以壓制住的，投資的動能和消費的增長會決定中國經濟增長速度下降的幅度和速度都非常有限度。 

大家不用太多懷疑消費領域，消費有一些周期性,但總體是持續增長的。 

在經濟比較差的時候，中國零售的增長是8%，在人民收入比較高的時候是14%。消費的增長有可能進一步加速。只是現在消費類企業的估值有點透支了以后的利潤。對投資者來說，只要把股票持有半年，股價還會增長。在消費方面我們很踏實，只會賠時間不會賠錢。但對于投資品，在明年可能會出現風險。 

我們的投資思路是：主要投資獲益于本幣升值的企業，包括服務業、消費品或者是公共事業等等。可能會投少量一些鋼鐵和有色等行業，因為估值比較便宜,但還是要回避出口型的企業。還有重型機械如造船，我們會挑最好的企業投資，但機械類現在總體比較貴。這就是基本的投資思路。（作者為交銀施羅德基金公司投資總監,根據本月初與機構投資者的交流談話整理） 


國聯安基金經理：哪些股票能超越大盤5倍以上 

李洪波近來認真重溫了一本書--《從優秀到卓越》。"這本書是著名的管理學著作，不過在我看來更是最好的投資指南。" 

作為國聯安德盛精選股票基金的基金經理，李洪波說，"隨著中國股票牛市的展開，我一直在思考這個問題，未來10年到底哪些公司的累積股票收益率是能夠超越大盤指數5倍以上的。" 

在李洪波看來，《從優秀到卓越》的所有研究其實都是圍繞著一個問題展開的：那些實現了從優秀到卓越跨越的公司能夠在之后15年的時間里獲得超越大盤股指6.9倍的累積股票收益率，驅動這些公司成功的最根本、最顯著的決定因素是什么？ 

"我們現在要找的不就是這樣的企業嗎？假設未來10年中國股市是牛市，那么對我們來講，最重要的就是找到那些能夠實現卓越的企業，這些企業能夠超越大盤至少5倍的股票，重點投資他們將可能分享其市值的巨大成長。" 

"自2002年來，每一年都會有一些股票取得最佳的超額收益。"李洪波分析道。 

2002年漲幅前10位的幾乎都是夏新電子、健特生物這樣的"業務重整型"公司。 

2003年則是長安汽車、山東鋁業、韶鋼松山為代表的被稱之為"5朵金花"的汽車、石化、鋼鐵等行業股票，這代表了典型的周期性成長行業的投資機會。 

2004年大盤不好，漲幅榜上又幾乎都是南方匯通、中科英華這樣的一些業務發生突變的股票；2005年漲幅前五名是ST環球、天威保變、航天電器、ST豐華、洪都航空，也屬于業務變化的企業，或者是有特殊的軍工概念，這些企業以往不為市場熟悉，或者盈利規模起點較小，市值成長起來非常迅速。 

2006年已經到年底了，截止到12月1日，前三名是ST大盈、貴航股份、弛宏鋅鍺，分別代表了業務重整股、概念股、資源股。 

"可見，每年漲得最多的股票都不一樣，也沒有什么規律可言，但是看過去2年、過去3年、過去4年、過去5年的數據的時候，漲幅榜的前列來來回回就都是這么些公司了，比如蘇寧電器、貴州茅臺、宏達股份等等，所以，這里面一定有規律性的東西在，一定有些決定性的因素是讓這些股票能夠'與眾不同'，最后找到了一個核心的詞語--競爭優勢，細分就是資源優勢、渠道優勢、技術優勢、管理優勢，我們認為擁有這四大優勢中的一項或幾項的企業才能夠在股票市場上脫穎而出，獲得長期的超額回報。" 

李洪波認為，在牛市中投資，更要重點投資具有競爭優勢的企業，因為只有這樣才能在長期里跑贏業績基準。"中國證券市場現在已經開始反映實體經濟的成就了，而中國經濟的持續健康成長必將造就具有競爭優勢的上市公司的卓越之路，這些公司未來10年帶來的累積收益率很可能超越大盤5倍、10倍。" 

這些未來的卓越企業可能分布在許多領域，李洪波分析稱，但是應該具備一些基本的共同特征，比如，隨著GDP增長方式的轉變和國民人口年齡、教育結構的變化，消費，尤其是服務業的消費一定是比凈出口和投資的增長更加快速，所以服務業領域必將產生眾多卓越的企業，這和美國的經驗也比較一致。 

其次，人民幣升值是中國經濟發展史上的重大事件，現在看人民幣升值對很多行業是"均沾"性質的利好，但是往前看若干年的話一定是要投資那些最有條件將這項利好轉變成巨大的現實價值的企業。 

第三，技術進步是宏觀經濟研究證明惟一能夠突破增長瓶頸的要素，具有技術自主創新優勢的企業也是卓越企業的種子選手。 

此外，城市化是中國整個社會未來幾十年變遷的主題，能夠從中獲益的企業其成長空間也是巨大的。