多家銀行匯率掛鉤產品“翻船”：光大錯判匯率走勢，廣發產品收益為零
理財一周報分析員 李雅琪
光大銀行今年到期的一款與匯率掛鉤的結構性產品，遭遇滑鐵盧，錯判匯率市場走勢，而最終得到最低預期收益。廣發銀行今年新發行匯率產品收益為零。苦守這些產品的投資者們，獲得的實際收益率還不及定期存款利息高。
匯率掛鉤產品是毒藥還是蛋糕？
產品設計透露出對于市場的判斷，這決定了各家銀行在外匯市場領域投資能力的高低。
據普益財富提供數據顯示，今年與匯率掛鉤產品發行數量翻番。九家中外資銀行參與發行了此類產品。如何避免重蹈光大銀行匯率產品覆轍，不僅是光大，也是各家銀行都將面對的問題。
收益不及存款
光大這款產品發行于去年9月，名稱是2010年A+計劃第七期產品1，屬于結構性產品，產品的理財期為6個月。
產品以美元兌日元匯率即期匯率走勢，作為掛鉤指標，以其匯率走勢變化，來判斷和決定該產品最終獲得的收益率。
產品掛鉤模式屬于較為常見的設計。掛鉤于美元兌日元即期匯率，屬于看漲型匯率掛鉤型。自產品運行日起，以期初觀察期設定匯率比對標準，以此設定標準制定一個目標匯率，即期初匯率+8.00。
也就是說，這款產品設計理念在于，認定未來6個月內，美元兌日元匯率在半年期限內將上升8%。期初定盤價為85.73，目標匯率即為93.73。
產品預設兩種情況，最好的情況下，若在匯率觀察期中，美元兌日元即期匯率曾經觸及目標匯率，則產品預期年化收益率為4.50%。
若在匯率觀察期中，美元兌日元即期匯率始終未曾觸及目標匯率，則產品預期年化收益率為1.71%。
由于在觀察期掛鉤匯率實際未曾觸及目標匯率，故該款產品未實現4.50%的最高預期收益率。
該產品在推出之后，央行大舉四次加息，縮短了收益空間。即使在加息之前，1.71%的最低預期收益，也不及6月期定期存款1.98%。加息之后，差距拉大，時至今日，6月期定期存款已達到3.05%。
高估美元低估日元，誤判時機
錯誤地高估美元是這款產品獲得低收益的第一個原因。
這款產品設計之初，是以看好美元為出發點之一。然而從市場來判斷，去年9月份，美國經濟有復蘇跡象，整體經濟數據表現并沒有給予明確支持。
經濟數據表現持續低迷。盡管2010年上半年美國經濟表現出復蘇態勢，然而去年下半年至今年以來，ADP就業等數據表現不盡如人意。美國今年5月公布ADP就業增加人數創2010年9月以來最低水平。
正是由于經濟數據表現不佳，美聯儲再次推出“二次寬松政策”，打破預期加息的可能。自“二次寬松政策”推出以來，美元應聲下跌。
有評論指出，聯邦政府其實并不害怕美元的貶值。
MarketWatch首席經濟學家凱爾納(Irwin Kellner)認為，美元匯率降低順理成章，因為美元原本就是被高估的貨幣，即便美國政府什么都不做，市場也會促成這樣的變化。同時他指出，聯邦政府其實并不害怕美元的貶值，相反倒是很歡迎，或者很樂于促成美元的貶值。
顯然，美國經濟復蘇態勢并不明顯，表現為較差的經濟數據，“二次寬松政策”的推出，以及美聯邦政府并不介意增加財政赤字。
光大銀行這款理財產品對于美元走勢做出了相反的判斷。
與此同時，同期看好美元的銀行理財產品寥寥無幾。在產品設計之初，市場對于美元未來走勢的判斷，悲觀情緒多于樂觀情緒。正是在這樣的市場環境下，推出看好美元的產品，實際上期初就可預見勝算較低。
低估了日元的升值空間是這款產品獲得低收益的第二個原因。
對于美元的判斷，光大產品設計團隊，做出了“變”的判斷。以美國經濟復蘇為前提，該行做出美元轉好的判斷。
對于日元該行則是做出了“不變”的判斷，認定日元作為低息貨幣，未來政策和經濟保持不變的態勢。然而兩個判斷，市場都走出了相反的情形。
美聯儲、歐洲央行開始啟動“量化寬松”貨幣政策，全球大部分國家的央行紛紛大幅調低基準利率，造成日本與其他國家的利差逐漸收窄，日元套利交易面臨越來越大的平倉壓力，在拋售高收益貨幣資產的同時買入日元平倉，日元步入了持續升值的通道。
日元的持續升值是受美聯儲寬松的貨幣政策影響，寬松貨幣政策導致美元下跌。因此，美元下跌，日元升值將同時出現。
實際上，這款產品之所以獲得最低預期收益，并不是偶然。全球范圍內的匯率變化，都受美元匯率影響。美元匯率下跌，日元持續升值。這款產品設計美元兌日元即期匯率的看漲型匯率掛鉤型產品，最終獲得最高收益的可能性極低。
產品推出時機選擇有誤，是獲得低收益的第三個原因。
除了對于美元、日元匯率走勢判斷的失誤，選擇推出這款產品的時機也并不恰當。
2010年4月份美國的經濟數據開始令人失望，進入步履蹣跚的復蘇期。9月，時值國際經濟形勢走到最為敏感的時期，美國多種經濟數據表現不盡如人意，對于美國經濟復蘇之路，正是政策空白期。
這款產品設計，在這個時機做出一面倒的判斷，認定美聯儲在經濟短暫復蘇的背景下，美聯儲加息的可能較大，甚至進一步判斷美元走好。
光大銀行在A+計劃2010年第七期產品1到期兌付公告中，也提到了對于這次推出時機的錯判。
報告中指出：“日本央行于2010年9月15日，即產品起息日前兩個交易日，對美元兌日元匯率進行了干預，并造成本產品定盤價較高。”
關于存續期間二次量化政策推出，報告中指出：“在產品存續期內，美聯儲實行了二次量化寬松的貨幣政策，再次向市場注入流動性。市場投資者對美聯儲提前收緊貨幣政策預期的淡化使得包括美元兌日元在內的主要貨幣保持了低位運行的格局。”
新發產品改變設計模型
據普益財富提供數據顯示，今年以來光大銀行發行的與匯率掛鉤的理財產品僅兩款，分別為陽光理財A+計劃2011年第三期產品1、陽光理財A+計劃2011年第五期產品1。
兩款產品掛鉤標的匯率均為歐元兌美元，產品結構為區間掛鉤型。以產品運行日設定匯率中間價，根據此標準匯率，向高低兩個方向設定匯率區間。
與2010年A+計劃第七期產品1相比，第七期產品屬于看漲型匯率掛鉤型。自產品運行日起，以期初觀察期設定匯率比對標準，以此設定標準制定一個目標匯率，即期初匯率+8.00。
今年發行的兩款產品則設定高低兩個匯率區間，僅設定匯率波動范圍，不對其匯率漲跌做判斷。產品設計模型改變較之前風險降低。
九家銀行發行匯率掛鉤產品
據普益財富提供數據顯示，2011年上半年(自2011年1月1日起截至2011年6月13日)，產品發行總數為7621只，而匯率掛鉤產品僅為30只。從發行數量來看，上半年發行量幾乎等于去年全年發行量。
在發行的30只產品中，僅11只為中資銀行發行。這其中包括國有銀行的中國銀行和農業銀行。股份制銀行為光大銀行、招商銀行和廣發銀行。外資銀行的匯豐銀行、恒生銀行、法興銀行和花旗銀行。
這些產品共涉及7個投資幣種，分別為人民幣、美元、澳元、加元、英鎊、港元、新加坡元。
從掛鉤匯率上來看，較為常見的是美元與歐元匯率，澳元與美元匯率，美元和港元匯率。涉及對于美元、歐元、澳元和港元匯率的判斷。
澳元掛鉤產品是其中最大的贏家，受澳元一年來匯率及利率單邊上漲，不少相關銀行理財產品受益。
由于美元匯率波動明顯、美國經濟復蘇不確定，對于美元匯率的判斷，市場存在兩種相反結論。銀行理財產品市場中，不同銀行也有完全相反的設計出現。
港元掛鉤產品一般與美元搭配出現，港元最近幾年受人民幣匯率影響較大，多數情況看成與人民幣比對的標準匯率。市場中較為常見的是港元看漲產品。
歐元產品與美元情況類似，受歐債危機影響，歐元未來走勢受經濟影響較為直接。與美元搭配出現在產品中，此類產品風險一般高于其他匯率掛鉤產品。
中行、農行對美元態度相反
如同前面提到，美元匯率走勢復雜，上半年，中行和農行分別發行的匯率掛鉤產品，就出現一款看漲美元、另一款看跌美元的情形。
不同于投資失敗的光大匯率掛鉤產品。今年以來，美元匯率掛鉤產品，多數銀行采取以美元兌港元匯率作為基準匯率，風險上降低了50%。由于港元匯率受人民幣匯率影響，相對屬于較為平穩的貨幣，匯率方向更容易判斷。
這其中包括中國銀行發行的匯聚寶HJB11031-V(美元匯市爭鋒)理財產品，該產品自2011年3月31日開始運行，理財期限為三個月，產品即將到期。該產品設定在產品運行期開始，未來美元匯率走勢一旦高于或者等于期初匯率，這款產品最終就可以獲得預期最高收益。
該產品自發行起連續兩個月，美元兌港元下跌，如果這個態勢持續下去，最終這款產品也將可能獲得最低收益，從而投資失敗。但是進入6月以來，美元兌港元呈現小幅反彈的勢頭，該產品6月30日清盤，這也將是其最后的機會。
農業銀行今年發行的“金鑰匙如意”2011年第51期人民幣理財產品，產品收益掛鉤澳元兌美元匯率及美元兌日元匯率。
產品的收益設計預期看空美元。設計兩種可能發生的情況，一是澳元兌美元下跌，即澳元貶值，美元升值；二是美元兌日元上漲，即美元升值，日元貶值。
據其產品收益分析，最好情形：在觀察期內，上述兩種情況都沒有發生，到期時投資者獲得4.05%的年化收益率。即在產品運行期間，美元無升值可能。產品設計者認為這種可能性更大。
最差情形：在觀察期內，上述兩種情況都發生過，到期時投資者獲取2.85%的年化收益率。即在產品運行期間，澳元和日元貶值，美元升值。產品設計者認為這種可能性較小。
廣發匯率產品零收益
廣發銀行今年初共發行兩只匯率掛鉤產品，前后相差不到一個月時間，兩款產品均掛鉤于歐元與美元匯率。產品掛鉤方式為區間觸發型。
產品名稱分別是“薪加薪16號—匯率觸發型人民幣理財計劃”(第一期)，“薪加薪16號-匯率觸發型人民幣理財計劃”(第二期)。理財期限分別為30天和90天，產品結構相同。
期初歐元兌美元匯率為1.4092。根據產品說明書的約定，從產品起息日(即2011年3月30日)至產品到期日(即2011年4月29日)，歐元兌美元匯率從未低于或等于匯率區間下限1.3642(期初歐元兌美元匯率-0.0450)，并且從未高于或等于匯率區間上限1.4542(期初歐元兌美元匯率+0.0450)，則到期時向投資者返還理財本金以及5.0%的年化收益率。否則收益為零。
受歐元兌美元匯率走高影響，在產品存續期內歐元兌美元匯率最高價為1.4546，突破了匯率區間上限1.4542。因此，理財產品的年化收益率為零。
外幣產品雙重匯率風險
匯率掛鉤產品需要承受匯率波動帶來的風險，外幣匯率掛鉤產品則承受雙重風險。
今年以來發行的匯率掛鉤產品中，除人民幣以外，共有6種外幣，分別為美元、澳元、加元、英鎊、港元、新加坡元。
相對于最具投資價值幣種來講，最差的幣種投資，滿足兩個條件，第一，外幣兌人民幣呈現貶值趨勢。第二、存款利率較低，銀行理財產品收益低。歐元、港幣、美元、歐元對人民幣貶值。港幣存款利率最低，不考慮人民幣升值的情況下，歐元對人民幣匯率損失高達15.5%，為最差外幣理財產品，投資損失慘重。
美元兌人民幣匯率，較上一年呈現進一步貶值趨勢。同樣100美元，2009年12月1日可以兌換682.7元人民幣，而2011年，僅能兌換646.71元人民幣。為2009年的94.7%。經過一年以來的澳元持續升值，加息，美元持續貶值，澳元理財產品的收益已經高于美元理財產品。
與人民幣存款相比，美元產品一年期債券型產品，到期收益為3.1%，高于人民幣存款利率，同樣高于一年期美元定期存款1.0%。匯率掛鉤型產品收益略高，從人民幣和美元產品的收益分布上看，實際到期收益率，美元與人民幣產品相差不多。但是如果考慮到美元的持續貶值和人民幣的強勢升值，美元產品較人民生承受更多的匯率損失。
港元對人民幣的貶值，是意料之中，港元緊盯美元，港元對人民幣同比去年貶值97.62%。然而港元的銀行理財產品，一年期收益僅1.2%，不及美元和人民幣。