5月的經濟數據顯示中國經濟增長穩健且通脹持續，央行沒有理由會停止貨幣緊縮的政策。
16日下午，央行通過其官網宣布，從今年6月20日(下周一)起，上調存款準備金率0.5個百分點。本次提高存準將凍結銀行體系內約3700億人民幣流動性，繳款日為20日，又是傳統的資金需求較高的時期。
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6月15日開盤后，銀行間市場資金利率再度飆升，甚至有可能重演1月份資金市場利率超過貸款利率的可能。很明顯，央行貨幣政策的立場沒有轉變，抑制通脹依然是重點。但本次法定存款準備金率上調超預期之處在于資金面還沒有看到寬松的跡象，7 天回購利率依然保持在4%以上，而過去上調都是在該利率回落至3%以下實施的。
本網采訪獲知，多數經濟學家和分析師對此次調控工具的選擇存在不同意見，表示“非常出乎意料”，多數經濟學家和分析師認為，應該加息和提高存款準備金率并用，打“組合拳”，或者至少首先改變負利率的狀況是當務之急。
7天回購利率沖上6%
截至15日上午9點50，銀行間市場7天回購利率上升了200多個點，沖上了6%，最高甚至達到了6.6%。
平安證券固定收益事業部研究主管石磊昨日發表研究報告表示：“本次提高存準超出市場預期，對貨幣市場有顯著的直接沖擊，7天回購利率可能上沖5%-6%，甚至有重演1月份超過貸款利率的可能。資金面的緊縮和宏觀數據的負面影響將令債市收益率走高，收益率曲線的短端將受到更大的沖擊。”
15日上午，不僅僅是跨過提交存款準備金的20日的7天回購利率大幅上揚，跨過季末的21天回購利率和隔夜拆借利率都出現了不同程度的上漲，且波動幅度較大。今天上午，21天回購利率最高達7.1%，14天回購利率最高達8%，隔夜拆借利率最高達4.5%。
平均來看，這些回購利率都不同程度地比14日定盤利率高出200到300個BP.
而此前，銀行間市場資金利率就已經有了大幅度上漲。6月份作為上半年最后一個月，市場的資金需求上升非常明顯。受資金需求大增驅動，端午節以來，銀行間市場隔夜回購利率已經上行50bp左右，7天回購利率上行100bp左右，21天回購利率更是上行了150bp。當前7天回購利率已經達到4.18%，遠遠超過1年定存利率。
“必須改變負利率的狀況”，一位銀行間市場交易員對記者表示。
上調存準VS加息
盡管如此，央行依然選擇了上調存款準備金率。
此次上調存款準備金率的前一天，花旗大中華區首席經濟學家、中國研究主管沈明高表示：我們要判斷央行到底是喜歡用提高存款準備金率化解流動性，還是發行央票的方式來化解流動性，現在看來顯然央行是愿意提高存款準備金率，它比較快、成本比較低。如果這樣的話，未來還會有加兩次、三次的存款準備金率的可能。
5月宏觀經濟數據顯示通脹繼續創新高，而工業增速僅小幅回落，投資增速繼續保持在高位，在這種情況下，央行繼續出臺緊縮政策是在市場預期之中的。但是市場普遍預期加息的可能性大于準備金比率上調，因為季末資金面已經十分緊張，繼續上調法定比率無疑于雪上加霜。從今年前五次法定比率上調的時間來看，都是在7 天回購利率降至3%以下宣布的，這是第一次在回購利率保持在4%以上的情況下實施。
中金公司固定收益分析師徐小慶對此做法的解讀是：央行希望將市場利率保持在高位，這樣至少市場利率能夠更接近CPI，有助于調控居民的通脹預期，同時在今年非信貸融資占比大幅提高的情況下，提高市場利率也有利于對直接融資進行間接調控。
石磊表示：“央行在公布數據當日提高存準當然有抑制通脹的目的，但是在通脹高企時，只使用數量型政策而不加息，并非上策。本次上調存準率缺乏宏觀背景的支持。2010年下半年以來公開市場工具大量到期，而提高存準以替代公開市場回籠流動性，央行提高存準而降低公開市場回籠的原因很可能是降低調控的利息費用。”
法國興業銀行中國經濟師姚煒表示：“這一政策工具的選擇非常出乎意料。”
雖然公開市場在過去的四周內凈投放了2490億元，上個月的存款也增加了1.1萬億，銀行間市場的利率仍然居高不下。
“這說明，銀行的流動性已經被收緊了許多，繼續通過量化緊縮壓制銀行，效果未必會更好”，姚煒表示。
貨幣政策是否要轉向前段時間有爭議，所以央行以觀察為主，央行調整準備金率市場上可能會有一種出乎意料的態度。
從理論上看，目前的情況下加息比調整存款準備金率更有必要。中國的名義利率也是被低估的，看看民間借貸利率和銀行的利率，差距是非常大的。我認為，加息后銀行融資成本提高，對于擠出資金占用比較多的低效率項目是有利的，對更多的資金流入中小企業是有利的。美國量化寬松政策快要結束了。美國量化寬松的方向不要改變。
緊縮將繼續
根據統計局數字，5月CPI 同比上漲5.5%，環比上升為0.1%，PPI同比增長6.8%；5月工業增加值同比增長13.3%。
根據中國人民銀行發布的5月份貨幣和信貸數據，5月M2同比增長15.1%，比3月份的15.3%繼續回落；新增貸款5516億元。金融機構本外幣貸款余額同比增長16.9%，比4月份的17.2%有所回落。
針對此前市場中關于調控是否應該轉向的討論聲，中央財經(相關：理財證券)大學銀行業研究中心主任郭田勇表示：“5月份的CPI達到了5.5%，達到了年內新高，展望未來，應當說，通脹的壓力并未得到緩解。未來在糧食、農產品上價格上漲的壓力仍然很大。央行至少保持穩定偏緊的貨幣政策和資金面，是合理的。也是對前段時間市場中對貨幣政策爭議的一種平息，表明貨幣政策依然要以通脹為主要目標。”
這是今年以來央行第6次宣布上調存款準備金率，此前一次是從5月18日開始，上調幅度同樣是0.5個百分點。
本次上調存準率不但并未像往常一般在周末公布，而是在數據公布當日的15:18分，A股剛剛閉市，而債市尚未收盤。在此時宣布上調存準是十分罕見的。
匯豐銀行大中華區首席經濟學家屈宏斌在微博中表示：7-8月還會有1次存準率上調和一次加息。五月CPI季節調整會環比上升0.5%，比四月份的0.4%高。但工業產出放緩的幅度比預期的溫和，而且固定資產投資增速仍然高起。表明通脹在6月份不一定見頂，增長無憂。緊縮政策在7-8月份難松動。
沈明高說：中國的經濟處在一個不確定性比較多的階段，這個“不確定性比較多”確實是跟政府的雙重目標有關系，我們又要保持經濟較快增長，又希望控制通貨膨脹，在目前這樣一個復蘇之后的轉型階段，要實現雙重目標變得比較困難。
“今年的宏觀經濟預測，需要更多的假設”，他說。